本期投资提示：

一、以年为单位，核心资产是享受ROE复利的慢牛方向；以周为单位，核心资产反弹正在反映短期海外环境和微观结构压力缓和；但以月为单位，核心资产仍是可能因宏观环境恶化承压的高估值资产。择时核心资产反弹结束是困难的，这就要求参与者摆正心态。如果要做交易，还是要严守性价比。

短期，以周为单位，海外环境和微观结构压力有所缓和，支撑核心资产反弹。主要的变化包括：(1)美债新发行标售情况平稳，反映美债市场的微观结构问题也有所缓和，美债收益率稳中有降，提供了有利于核心资产的短期环境。

(2)欧美疫情再次缓和，其中欧洲疫情缓和，再次封城的担忧消退是更重要的边际变化。这对应欧元反弹，美元走弱，陆股通北上资金加速流入。

(3)公募20Q4重仓股和茅指数配置系数均有所回落。微观结构矛盾有所缓和，也构成核心资产反弹的基础。但需要提示的是，市场近期高度关注公募基金一季报的情况，核心资产微观结构问题缓和的短期影响已在股价中有所反映，其持续影响应该有限。

看中期，以月为单位，美债收益率上行仍是趋势；“经济好，政策就会紧”的组合决定了A股面临的宏观环境应当是逐季变差的。核心资产高估值问题尚未消化，面临不利的宏观环境，中期还有进一步调整的可能性。现阶段，核心资产的问题就在于短期反弹结束的时点很难择时：短期改善正在发生，支撑反弹；但中期还有一个调整波段是大概率。而决定中期调整的宏观变化择时却非常困难(海外进一步引导政策正常化预期，国内经济确认下行趋势或者政策进一步紧缩的时点，目前无法给出准确判断)。这也正是我们近期反复强调，不要急于布局宏观格局变化的原因。

这种情况下，如果要做交易(弱势市场，难有强趋势，反复被动调仓是大忌，所以想清楚要不要做交易很重要)，还是要严守性价比。

二、2月18日以来，消费和科技行业的绝对收益机会集中在后线标的，在我们看来，这是“行业格局”“赛道思维”对“另辟蹊径思维”的一种妥协，恰恰说明了现阶段结构选择“另辟蹊径”的重要性。

三、结构推荐不变：(1)一季报高景气+远期展望向上：汽车电子、toG计算机、元件、新能源汽车。(2)服务业后周期景气改善：航空、酒店、旅游、高速。(3)中期关注破净央企和小盘股估值修复的投资机会。