核心观点：

盈利水平持续提升，转型效果逐渐显现。公司披露2020年年报，实现营业收入114.84亿元，同增12.20%，归母净利润6.48亿元，同增60.69%。分季度看，Q1-Q4营业收入同比增速分别为6%/-4%/16%/27%，归母净利润同比增速分别为21%/87%/72%/69%，业绩连续高增，主要由于公司EPC及装配式业务开展良好，新业务收入占比持续提升，进一步提升盈利水平，同时公司也在不断提高订单质量、加强项目运作，提高项目利润水平。公司2020年毛利率/净利率分别为15.68%/5.62%，同比分别提升0.50/1.71pct，其中，毛利率提升主要因为公司高毛利率的EPC业务占比持续提升。

装配式产能扩张推动EPC业务进一步发展，子公司开展核心团队激励试点。根据经营数据公告，20年新签订单183.68亿元，同增31%。

公司拟在绍兴市投资建设装配式钢结构建筑全生命周期项目管理服务融合示范基地，共4.5亿元，达产后新增装配式建筑产能40万平，装配式建筑产能扩张后业务占比有望进一步提升。此外，公司拟在核心子公司——浙江精工开展核心团队激励试点，并逐步推广到其他核心子公司，浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队，通过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式，成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人”。当团队通过努力实现超额业绩增长时，将会取得超额分红；若浙江精工发生亏损，核心团队也将按其持股比例承担损失，从而体现子公司业绩与个人激励的高度相关，有望激发员工活力。

盈利预测及投资建议。公司EPC业务发展迅速，19年及20年均实现业绩高增长，此外，公司今年技术加盟业务也有望进入快速增长期，进一步增厚公司利润。预计公司21-23年归母净利润为8.52/10.76/13.48亿元，维持7.62元/股合理价值和“买入”评级不变。

风险提示：钢材价格波动；技术授权拓展不及预期；市场竞争加剧。