事项：

公司发布2021年一季度报告，21Q1实现营业收入17.4亿元，同比增长112.4%；归母净利润3.35亿元，同比增长260.2%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长277.7%。

评论：

负极成本加速下降，单吨盈利超预期。公司21Q1毛利率达到37.8%，同比增加7.4个百分点，季度环比增加7.1个百分点，创下17Q4以来季度新高，主要由于公司负极产品单位成本得到有效控制，营业成本增速低于营业收入增速所致。公司21Q1归母净利率达到19.2%，创下18Q2以来季度新高，同比增加7.9个百分点，季度环比增加6.2个百分点。

成本管控优异，在手现金充沛。公司21Q1期间费用率为13.2%，同比下降5个百分点，其中4个百分点是由财务费用率下降所贡献，主要是由于21Q1公司账面现金达到45亿元，同比增加26亿元，增量主要来自于2020年定增所募资金。公司基于审慎性原则，对于回款能力较弱的客户，公司对其应收账款计提减值3716万元，同时公司对存货也进行了1025万元的跌价准备，合计4741万元，占营收比重的2.7%。

公司战略规划清晰，持续扩产备战2025。负极：2020年底公司产能超7万吨，随着四川基地产能落成，预计2025年底将达到40万吨，进一步夯实龙头地位。

石墨化：公司2020年底拥有6万吨石墨化加工能力，随着四川基地产能落成，预计2025年底将达到35万吨年产能。涂覆加工：2020年涂覆加工产能10亿平，基膜1亿平，随着四川基地产能落成，预计2025年底涂覆膜产能将达到35亿平，基膜产能将达到23亿。锂电设备：截至2020年底公司在手订单超15亿元（不含税），同时，公司在2020年通过引入技术团队、收购资产等方式完成了对锂电设备业务平台的构建，初步形成包括涂布机、注液机、卷绕机、氦检机、化成分容设备、补锂设备等在内的前中后段核心设备产品体系，并入股东莞超鸿，形成了对电池紧密叠片技术的突破。

盈利预测、估值及投资评级。根据一季报情况，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.2/17.2/21.4亿元（原测值10.8/14.1/17.3亿元），对应EPS分别为2.65/3.46/4.32元，对应PE38/29/23倍。考虑到公司是全球最大的人造石墨类负极生产商，未来在四川基地逐步投产后，成本效应将逐步显现，未来有望带动公司业绩持续高速增长，我们给予公司2021年50xPE，上调目标价至132.5元，维持“强推”评级。

风险提示：终端需求不及预期，上游原材料价格波动。