核心观点：

从多元到聚焦自动化：公司从包装机械起家，2011年开始多元化布局，先后收购三协精密、晟成光伏等优质资产，增强产公司盈利能力，2011-2019营收CAGR达23.3%。公司逐步剥离非核心业务，优化商誉结构轻装上阵，聚焦自动化业务，以光伏设备、包装设备和3C自动化设备为三大核心业务方向。

光伏组件设备景气上行：光伏市场空间持续增长，同时叠加频繁的技术迭代，新增设备投资空间广阔，我们测算2021-2025年电池片设备市场规模复合增长率将达到24.04%。子公司晟成光伏是组件环节自动化设备龙头，业绩快速增长，2015-2019营收CAGR38%。根据非公开发行的公告披露，截止20年10月，晟成光伏在手订单22.62亿元。

国内瓦楞包装机械龙头：公司在包装机械领域深耕近50年，是国内瓦楞包装机械龙头，当前国内纸包装市场分散格局正在优化，根据中国包装联合会的数据，2016-2019年CR5从3%提升至5%，厂家对智能化先进生产线投资意愿增强。20年公司包装机械业务在疫情下保持坚韧，前三季度收入同比正增长。在3C自动化设备领域，三协精密手机电池PACK线技术领先，是ALT手机电池生产线长期供应商。随着3C固定资产投资恢复和5G渗透率提升，消费锂电池未来空间明确。

盈利预测：不考虑非公开发行的影响，我们预测20-22年营业收入分别为29.94/36.94/43.39亿元，EPS为0.10/0.41/0.59元/股，当前股价对应PE为69/17/12x。公司在收购晟成光伏后，战略上再次聚焦到光伏+包装机械主业，存在一定的市场预期差。考虑行业可比公司估值，我们给予公司21年合理PE估值为28x，对应合理价值11.42元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动的风险、汇率波动风险、管理和整合风险、政策变动风险、商誉减值风险。