事件概述：公司发布2020年年报，实现营收15.99亿元，同比增长23.47%，归母净利2.42亿元（扣非2.00亿元），同比增长12.37%（扣非同比减少1.97%）。基本每股收益2.02元。ROE(加权)为11.36%，减少13.73个百分点，经现净额2.53亿，同比增长41%。公司同时发布2020年度利润分别预案：每10股派发现金8.2元（含税）。

成本抬升毛利率下滑明显，负债、现金流持续优异表现。

报告期公司生物柴油、增塑剂、工业甘油等主要产品毛利率均有不同程度的下滑，整体毛利率15.38%，同比下降近5个百分点，主要原因是成本抬升、人民币升值以及运输成本由销售费用转为生产成本等因素；公司净利率15.15%，只小幅下降了1.5个百分点，保持了相对稳定。公司资产负债率2.73%，保持在极低位置，为后续产能扩张提供良好融资基础；公司收现比106.79%，持续稳定在100%以上，净现/净收益比238.70%，亦保持在高位，公司现金流状况持续稳健优异。

我们判断，2021年公司仍然受会受到原料成本走高等因素的困扰，但在产能高增长、产品价格走高的背景，公司净利率有望保持相对稳定。

东宝复产、募投投产，2021产销高增长确定；公司进入产能释放期。

东宝厂已于今年1月初复产，上市募投的10万吨生物柴油产能项目也于1月底正式进入调试生产，今年公司生物柴油总产能达到40万吨，预计产销量也有望实现40%左右的大幅增长，达到30万吨以上。

随着公司美山基地的募投项目进入试生产，公司目前已建成东宝10万吨/年、平林10万吨/年、厦门卓越8万吨/年、美山10万吨/年4个生物柴油生产基地，合计产能近40万吨，美山基地将成为未来几年公司重要的产能增长点。公司计划2021在美山基地再新建10万吨产能，远期公司规划在美山基地新建10万吨盈利能力更强的烃基生物柴油以及配套5万吨天然脂肪醇和5万吨丙二醇。届时，公司生物柴油总产能将到达60万吨，各类产品总产能近80万吨。公司业绩有望随产能增加而持续增长。

欧盟REDⅡ2021年实施，生物柴油需求进入新一轮增长期。根据我们统计，2019年以来欧盟、中国、日韩等全球主要经济体相继做出“碳中和”的承诺，美国也有望重返巴黎协定，在碳减排压力下，燃料领域对生物柴油需求旺盛，欧盟出台了强制添加政策，是生物柴油消费量最大的地区。欧盟《可再生能源指令Ⅱ》于2021年开始实施，根据该法案，2030年生物燃料在交通部门的消费比例要达到14%（2019年约7.3%），且以粮食为原料的传统生物柴油添加比例上限要由2021的7%下降到低于3.8%；先进生物柴油添加比例下限由2021的0.5%提升到6.8%。卓越新能产品所属的先进生物柴油将有更大的需求空间。

按照到2030年欧洲柴油消费量2亿吨、生物柴油添加比例达到下限的14%测算，届时欧洲生物柴油需求量约为2800万吨，约是2020年的两倍。按照7000元/吨计算，对应市场空间超过1500亿元。

碳中和、垃圾分类有望从供需两端推动我国生物柴油消费市场开启。

我国做出在2030年碳达峰，2060年实现碳中和的承诺，预计“达峰计划”

有望于2021年发布实施。根据行业测试数据，1吨生物柴油可实现2.83吨的碳减排，生物柴油作为可再生低碳清洁能源，有望在我国燃料领域的碳减排中发挥重要作用。同时，我国正在推行“垃圾分类国家制度”，也将带来废油脂处置的刚性需求增量。按照我国2025年城市垃圾产生量3亿吨、35%湿垃圾分出量、废油脂处理装置占湿垃圾重量3%计算，届时仅垃圾分类就将新增超过300万吨的废油脂处理需求。

2019年，中国柴油表观消费量为14619.3万吨,同比下滑6.25%;中国煤油表观消费量为3869.6万吨,同比上涨4.32%。如果未来我国推行B5生物柴油标准，按照1.5亿吨柴油消费量测算，对应生物柴油需求可达750万吨；远期推行B10生物柴油将带来1500万吨生物柴油需求。

盈利预测与投资建议：

预计公司2021~2023年净利分别为3.53亿元、4.80亿元、6.69亿元，每股收益分别为2.94元、4.00元、5.58元，对应PE分别为18倍、13倍、10倍，公司产能释放有望带动业绩持续增长，参考可比公司估值水平，维持公司“买入”评级。

风险提示：产能释放不及预期的风险，产品价格出现超预期波动的风险。