投资要点：

投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至220元。看好内参高速放量带动利润弹性释放，酒鬼系列加速回归，有望助力业绩超预期，预计公司2020-22年EPS分别为1.51元(+0.01元)、2.24元（+0.09元）、3.19元（+0.11元），上调目标价至220元（前值188元）。

内参、酒鬼交替上行，利润弹性加速释放。公司处于利润弹性释放期，内参系列高速放量叠加独特销售模式下费用移至表外，推动业绩实现高增速；酒鬼系列经过梳理之后定位更清晰、渠道体系更坚实，摆脱疫情影响后预计增长中枢将快速上移，有望带动业绩超预期。

处于上升期，护城河日益坚实。中粮入主以来，公司在内部治理及市场运作能力方面提振显著，将持续享受中粮带来的管理改善，平台赋能也将持续为酒鬼推广提供支撑；公司通过酒鬼、内参形成高低兼具的产品布局，高端、次高端均有核心单品且正处风口，配合其无可取代的香型优势，酒鬼馥郁香型龙头的护城河日益坚实。

看好内参酒成长性和酒鬼系列潜力释放。内参酒凭借历史背书及馥郁香型标签奠定高端酒定位，模式创新亦帮助其解决渠道推力问题，将持续享受高端赛道快速扩张之红利，高增速可持续，全国化可期；伴随内参高端定位确立，酒鬼系列肩负馥郁香型培育之任务，面临需求更为广阔，经过深度梳理后渠道基础坚实、产品明晰，将充当系列酒角色配合内参放量，摆脱疫情影响后重拾高增速可期。

风险因素：食品安全、宏观经济下行压力、海外疫情持续恶化。