他管理的三只产品——兴全合润、兴全合宜、兴全社会价值，截至去年末规模接近600亿元；

他管理兴全合润已长达8年，创下7倍以上收益率，是全市场有着8年管理单只产品经验的基金经理中排名最靠前的；

他管理的兴全合润，在不久前公布的晨星年度评选中摘得“年度积极配置型基金奖”，这是全市场唯一获此殊荣的基金；

截至2020年底，兴全合润近7年复权单位净值增长率达550.51%，位居同期同类2/450，近10年累计复合净值增长率达600.38%，位居同期同类1/319……

面对“顶流”的成绩，他却说：“我希望投资者更多地了解我的投资理念，而不是了解我，我就是一个普通人。”

这得是多普通的一个人？

证券时报记者近日专访兴证全球基金基金经理谢治宇，为投资者一探真相。

似乎一夜之间，公募基金这个扎根于严肃投资的行业“出圈”了，各种超话被投资者热议，作为行业“顶流”，兴证全球基金基金经理谢治宇也毫不意外地被裹挟进这场“饭圈”洪流。

对此，他本人是明确反对的。他在公司内外多个场合表达，这不是一件好事，基金经理还是需要安安静静地做好投资，为持有人保值增值。

证券时报记者与谢治宇进行了2小时的对话，从开年以来“核心资产”的调整说起，最后定下“十年之约”。谢治宇希望“管理合润这只产品10年，年化收益到25%”，并欣然应允记者届时再访。

想象中的价值投资

与现实中的价值投资

证券时报记者：开年以来“核心资产”经历了一轮大幅下调，您管理的三只产品——合宜、合润、社会价值“跟涨不跟跌”的优势特别明显。您怎么看待这一轮节后的调整？

谢治宇：坦白说也跌了，只是回撤少一点。其实你看重仓所谓核心资产的这些基金，年前涨得也很多。我一直觉得这个期限还是要拉长一点，不能因为说一个月回撤了20%，就完全否认过去两年给持有人带来百分之一两百的收益。

对于核心资产的问题，个人认为应该分几个层面来看，首先在过去几年，市场愿意把钱投在这类资产上，背后机理可能存在几个方面：

第一，这类型的公司确实在整个经济结构中越来越显现出优势，过去几年这些公司的业绩稳定度非常高，增长持续性强，也带来了股价上的正反馈；

第二，从成熟市场的经验来看，似乎也是历史发展的必然。刚开始大家持有度没有那么集中，然后估值分化也不明显，但随着公司的成长发展，一批优质公司的估值开始拉升，大家都愿意相信这个事情是对的，我觉得有其必然性。当然货币政策的宽松也一定程度上加剧了市场估值的提升；

第三，也存在一定的眼球效应。对于个人投资者来说，所谓的核心资产有一定的口碑效应。基金经理也一样，越来越多的钱集中到头部基金经理手上，他们买自己认为对的存量东西是很自然的。

这些因素综合在一起，让我们看到了之前的核心资产估值抬升。

对于核心资产受追捧，个人认为逻辑层面对错都有。正确的成分就是背后的“机理”可能是对的，不对的事情就是“程度”，凡事过犹不及。当市场涨到了一定程度，或者说正向循环到一定程度的时候，市场总容易忽略估值，而是用非常远期的维度去讨论这些问题。但是不讨论估值，就等于把安全边际交给市场去决定了。

用贴现现金流量（DCF）去估远期的估值或者说用远期业绩去做估值假设，这件事情有没有错？也不完全有错，DCF的思路是正确的，它是现金流贴现，企业就是未来现金流贴现回来的价值。那可能偏差的是什么呢？其实它里面每个点的条件假设都是很苛刻的，DCF里每一个变量稍微变一点点，最后模型调出来数据差别非常大。这个事情代表什么？代表的是当你用过于宽松的原假设去推一个远期情况时，假设的情况很有可能做不到，就变成了想象中的价值投资和现实中的价值投资。

我们从来不觉得，估值定价这个事情让给市场可以不用考虑。不管是投资还是构建组合，估值定价永远都是我们工作中重要的一部分。这种做法的好处和坏处也是显而易见的。好处就是安全边际比较高，坏处就是市场快速上涨的时候我们比较难跟上。拉长投资周期来看，我们这种投资方式可能会有一个不错的收益率表现，持有人的体验可能也会更好一些。

市场是结构性高估

非系统性高估

证券时报记者：在目前位置，哪些行业估值回归到了合理水平？哪些行业依旧偏高？

谢治宇：个人认为当前是“结构性高估”，不是“系统性高估”。有很多行业的估值其实很低，虽然它的便宜可能是阶段性的便宜，但是只要有这些便宜的东西存在，市场就不会出现系统性风险。市场总有聪明钱，会在性价比较高的资产之间腾挪。

大家所关注的“核心资产”，一定程度上确实是一些可以穿越周期的好公司。从去年疫情期间的业绩情况就能看出来，有些公司几乎没有受到影响。选择这样的公司，拉长时间来看，虽然估值比较高，但大概率还是可以消化掉的。但从我个人的角度来讲，还是会觉得收益率空间不够大，可能需要用时间换空间。

去年其实消费、政府支出都一般，出口、房地产很强，今年这两块都面临一定压力，出口面临