事件：

3月30日，上港集团发布2020年年报：（1）财务数据：2020年公司实现营业收入261.2亿元，归母净利润83.1亿元。（2）业务数据：全年母港完成货物吞吐量5.1亿吨，集装箱吞吐量4350.3万标准箱，散杂货吞吐量7564.9万吨。（3）行业数据：2020年全国港口完成货物吞吐量145.5亿吨，同比增长4.3%，其中沿海港口完成94.8亿吨，同比增长3.2%；全国港口完成集装箱吞吐量2.64亿标准箱，同比增长1.2%，其中沿海港口完成2.34亿标准箱，同比增长1.5%。

点评：

1.港口主业收入受疫情影响有所下降，集装箱吞吐再创新高。

公司全年实现营业收入261.2亿元，同比减少27.65%，去除公司执行新收入准则因素后，营业收入同比减少2.7%，主要是由于疫情冲击，为稳外贸而出台的降低港口收费政策，使公司港口主业收入受到直接影响。

①集装箱板块：2020年公司集装箱吞吐量逆势增长突破4350万标准箱，连续十一年领跑全球，成为全球唯一持续突破4000万标准箱的港口。其中洋山港区集装箱吞吐量2022.2万标准箱，同比增长2.1%，占全港集装箱吞吐量46.5%。公司集装箱中转业务稳步增长，2020年水水中转完成2245.1万标准箱，同比增长7.4%，水水中转比例达51.6%，国际中转比例12.3%，国际枢纽港地位得到加强。全年集装箱板块实现营业收入133.45亿元，同比减少1.44%，营收占比51.09%，毛利率47.07%，毛利占比66.18%。

②散杂货板块：2020年散杂货吞吐量7564.9万吨，同比下降34.3%，由于公司依据整体规划和发展需要，对散杂货货源结构进行调整，报告期内罗矿码头停产，矿石装卸作业停止，去除该因素影响，公司货物吞吐量同比增长2.7%，散杂货吞吐量同比增长2.2%。全年散杂货板块实现营业收入12.72亿元，同比减少25.35%，毛利率13.78%。

③港口物流板块：2020年实现营业收入73.14亿元，同比减少63.67%，营收占比28%，毛利率23.87%。营业收入降幅较大，主要由于报告期内公司执行新收入准则，代理业务收入的核算口径发生变化。

④港口服务板块：2020年实现营业收入22.62亿元，同比减少3.59%，毛利率43.17%。

2020年公司总体毛利率36.34%，相较2019年30.71%，疫情冲击下毛利率的提升，体现了公司的经营管理能力之强、盈利质量之高。

2.地产项目稳步推进，参股银行获利颇丰。

①地产项目：上海长滩项目已累计投入175.78亿元，完成计划投入92.5%，2020年实现收益1.51亿元；军工路项目已累计投入79.88亿元，完成计划投入80.1%，报告期内尚未实现收益。未来，随着地产项目竣工及房地产销售推进，地产业绩收益将逐步释放。

②金融投资：截至2020年底公司持有上海银行、邮政储蓄银行股权比例分别为8.32%、4.13%。2020年上海银行、邮储银行为公司贡献投资收益分别为16.52亿元、24.30亿元，投资收益同比增速分别为13.07%、1.69%，两家银行合计贡献投资收益40.82亿元，占公司利润总额的比例达38.60%。

3.投资布局航运产业，东方海外收益显著。

截至2020年底公司持有东方海外（国际）9.9%股权，2020年东方海外（国际）与中远海控的协同效应进一步加强，叠加2020年下半年全球集运行业景气度回升，东方海外（国际）集装箱运输和物流业务收益均创历史新高。2020年持续性营运业务实现净利润9.03亿美元，比对2019年1.54亿美元，同比增加486.42%，为上港集团贡献投资收益5.98亿元。

多元化投资布局逐步释放丰厚收益，成为公司利润的重要增长源。

2020年实现投资收益53.22亿元，占利润总额的比例达50.33%，占比同比增长21.26%。

投资建议：

2020年受疫情影响为促进经济恢复，交通运输部和发改委出台文件降低港口收费，随着疫情控制后经济恢复，港口公司结束对下游企业的阶段性让利，费率有望恢复至疫情前水平。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为291.56、311.59、323.16亿元，归母净利润分别为97.51、104.24、110.55亿元，对应EPS分别为0.42、0.45、0.48元。维持“推荐”评级。

风险提示：

新冠疫情反复对港口造成新冲击；投资收益不及预期，被投资公司经营盈利下滑；地区贸易保护主义抬头，全球贸易营商环境恶化。