事件：公司3月25日公告，2020年公司营收140.09亿元（+2.16%），归母净利润4.78亿元（+4.40%），毛利率18.99%（-0.21pcts），净利率3.78%（+0.12pcts）。同时，公司在2021年度财务预算的议案中提出，2021年度，公司将力争实现营业收入149亿元（+6.36%），力争实现利润总额6.75亿元（+5.16%）。

投资要点：

公司军品收入占比近三年持续提升，无人机系统业务子公司航天飞鸿净利润大幅增长

2020年，公司营业收入（140.09亿元，+2.16%）略有增长，而在2020年公司管理费用及研发费用增长放缓、财务费用及销售费用大幅下降、同时疫情期间政府补贴增长等多个因素影响下，公司利润总额（6.42亿元，+9.71%）恢复了增长。

具体来看，公司业务可以分为航天产品以及民用产品两大类。

航天产品方面，2020年，受益于航天发射及型号任务的增长，公司航天产品业务收入（100.78亿元，+11.53%）保持了稳定增长，这也是公司2020年整体收入能够保持增长的重要原因。同时，受原材料、人工成本上涨等因素影响，航天产品的毛利率（20.55%，-2.33pcts）较上年略有下降。值得注意的是，2020年，公司专业从事无人机系统业务的子公司航天飞鸿收入（8.76亿元，+24.96%）快速增长（2019年航天飞鸿的财务数据基于公司发布的《航天时代飞鸿技术有限公司拟股权激励所涉及的股东全部权益价值资产评估报告》中的数据），净利润（0.56亿元，+80.65%）大幅增长，可以发现，航天飞鸿的净利率（6.39%）高于公司整体的净利率（3.78%），以上表明了公司盈利能力较强的无人机系统业务正处于迅速发展阶段，未来伴随公司无人机系统业务的快速放量，规模效应有望带来利润的持续快速增长，无人机系统业务有望成为公司未来航天产品中的一个重要的收入增长点和利润贡献点。

民用产品方面，由于公司主要民用产品子公司航天电工地处武汉，受疫情影响较大，2020年公司民用产品业务营收（37.32亿元，-17.17%）整体出现下降，但受政府补贴增加、销售费用等费用下降，导致该业务毛利率（11.83%，+2.07pcts）有所上升。

整体来看，近三年来，公司航天产品收入占比在持续提升，2020年已达到约72%，较2019年再次提升了约6个百分点。我们认为，公司未来或持续加大对主业的聚焦，航天产品的收入占比有望持续增长，公司未来整体的毛利率也有望持续得到改善。

公司经营现金流持续改善，存货增长或表明在手订单充裕费用方面，2020年，在公司收入略有增长下，公司销售费用率（1.72%，-0.28pcts）和财务费用率（1.38%，-0.27pcts）出现下降，我们认为主要系疫情影响以及偿还借款所致。

现金流量方面，2020年，公司经营活动产生的现金流量净额（4.81亿元，+85.42%）大幅增长，系公司加大应收账款催收力度、强化经营活动的现金支出管理所致；筹资活动产生的现金流量净额（2.37亿元，-83.73%）大幅下降，系公司实施了现金分红及偿还借款所致。

其他财务数据方面，报告期末，公司应收账款（62.29亿元，+0.53%）略有增长，当前，公司应收账款主要来源于军品业务，因此我们判断坏账风险较小；公司存货（114.53亿元，+10.12%）保持增长，我们认为，主要原因包括公司部分产品生产周期长，且公司航天产品中目前仍多以配套产品为主，在交付后仍需调试才能确认交付所致。可以看出，两金合计占公司总资产比例仍较高，可能会对公司经营业绩增长。

另外，值得注意的是，2020年公司预付账款（30.10亿元，+24.97%）出现了一定上升，系公司加大备货量，且公司存货（114.54亿元，+10.12%）以在产品（账面价值占比69.16%）为主，我们认为，以上或表明公司目前在手航天产品订单较为充裕，未来均有望兑现至利润表，构成公司未来业绩保持增长的基础。

依托传统航天电子领域优势，公司业务向整机系统及航天技术应用等领域拓展公司是中国航天科技集团有限公司旗下从事航天电子专业产品研发与生产销售的高科技上市公司，主营业务为航天电子、无人系统装备、物联网及高端智能装备等产品的研发、生产与销售及电线、电缆产品的研发、生产与销售。

①航天电子产品业务

公司的航天电子产品业务种类较多，主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。具体包括军民用测控通信系统、遥感信息系统、卫星应用等系统级产品；军民用惯性导航产品、卫星导航产品、遥测遥控设备、精确制导与电子对抗设备、计算机技术及软硬件等专业设备；军民用集成电路、传感器、继电器、电连接器、微波器件、精密机电产品等器件产品。

2020年，公司在该业务取得的成果包括：成功完成世界首次海流海浪探测载荷机载等效飞行验证；“单波长激光雷达”搭载雪龙号圆满完成北极科考任务；“三波长大气偏振拉曼激光雷达”顺利交付雄安新区；首套商业卫星数传系统随吉林一号卫星成功入轨，顺利完成在轨开通和有关测试；混合信号FPGA研制能力取得了新突破，实现了单一封装内智能传感器模拟数字信号协同处理；多型机电组件类产品完成首批研制生产和交付，为开拓相关领域新兴市场提供了重要保障；耐高温