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【固收·黄伟平】下修的参与姿势--可转债研究年初以来，已有11只转债下修（或建议下修），特别是景20、华安、烽火等高等级、大中规模的下修更是在意料之外。我们通过一篇专题报告系统阐述一下下修博弈的参与思路。

博弈下修的策略逻辑和方法：下修博弈的策略可以自然的分成两段：1）董事会提案前埋伏，即博弈发行人会选择下修，这部分由于存在突发性，通常收益确定性高、时间短；2）在董事会议案到下修确定之间，存在一定的时间差和不确定性，可以进行二次博弈，从结果来看，这部分收益的确定性同样不错。一、事前识别：发行人的意愿、能力和压力。二、事中参与下修：事件研究的检验。市场策略：关注低价转债修复过快的问题：后续参与白马行情需要选取估值合理，业绩爆发性强的品种。另外，继续建议配置一些防御性较好、且估值不贵的公共事业、交运等板块龙头。

风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

联系人：黄伟平、左大勇

发布时间：2021年03月21日

【新三板观点】新三板改革效应带动流动性提升，精选层行情火热本周，三板成指较上周小幅下跌0.91%，创业板指表现弱于三板做市指数；新三板市场总成交量为3.72亿股，环比下降9.10%，总成交金额20.92亿元，环比下降6.48%；新三板整体市场PE（TTM，整体法）、PB（整体法）较上周均有小幅下降；11个行业中1个周涨幅为正，其中可选消费涨幅居前，周涨幅为0.16%。

风险提示：公司治理风险；流动性不足风险；新三板板块的系统性风险；新三板行业政策变动风险；国际关系恶化影响。

联系人：代凯燕，尹永志

发布时间：2021年03月22日

【纺服观点】零售情况保持稳定，关注子板块龙头企业我们目前的行业观点是：原材料：棉价从年初至今增速较高，目前328棉价维持在16000元/吨左右，主要系需求的恢复以及资金面的推动，棉价的提升将会带动上游棉纺企业全年的利润以及利润率，推荐投资者关注棉纺龙头企业。纺织制造板块：从订单的视角来看，目前知名海外品牌如NIKE，PUMA在国内龙头纺织制造企业中的订单量保持稳定，并且伴随着新冠疫苗覆盖面积增大，经济逐渐转暖刺激终端消费，带动了国内上游出口相关的纺织制造企业。我们看好上游龙头企业在全世界范围的市占率逐步提高。品牌服饰板块：品牌服饰龙头企业的业绩整体增速比较稳定，国内的后疫情时代我们发现龙头企业在经历行业洗牌过后获得了更优质的商业资源比如线下门店的地理位置调整，我们推荐投资者对各细分赛道的龙头企业保持关注。

风险提示：宏观经济风险，棉价大幅下跌，疫情持续恶化。

联系人：赵树理

发布时间：2021年03月22日

【海外观点】携程网：行业迎复苏期，携程21H2业绩弹性可期行业迎来快速复苏期，短途游、精品游景气度持续高涨。公司手握行业领先的供应资源的同时，进一步布局内容及精品产品，国内业务已领先恢复，预计国内业务收入可于年内完全恢复之疫情前水平。而随着全球疫苗播种稳步推进、我国开始推行国际旅行健康证明及国际健康码，公司海外业务或有望于21H2开始修复，带来较大的业绩弹性。

风险提示：1）中国经济波动影响行业景气度；2）地缘因素风险；3）行业政策风险；4）自然灾害、政治等突发事件风险；5）在线旅游服务行业竞争激烈。