一、事件概述
公司于3月20日发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入9.10亿元，同比增长25.20%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长23.58%；扣非净利润1.27亿元，同比增长25.05%。
二、分析与判断
业务规模高速扩张，公司2020年业绩快速增长公司2020年实现归母净利润为1.36亿元，同比增长23.58%，扣非归母净利润1.27亿元，同比增长25.05%，实现EBITDA为5.41亿元，同比增长53.82%；单季度看，Q4单季度实现归母净利润0.26亿，同比增长54.13%。公司近两年业务规模高速扩张，截至2020年年末，公司累计已建成及已运营数据中心25个（2019年末为17个），IT负载合计约250.3兆瓦（MW），折算成5千瓦（kW）标准机柜约50,060个（2019年末为28200个，同比增加77.52%），IT负载较2019年末增加77.52%，较2018年末增加267.55%。业务规模的快速扩大，为公司经营业绩的提升奠定了扎实的基础。报告期内，由于已交付数据中心的终端客户，业务需求快速提升，使得数据中心机柜上电进程明显加快，促使公司营收、EBITDA、归母净利润和扣非归母净利润快速增长。
毛利率提升，销售、管理费率略有下降，研发投入增大2020年公司毛利率为39.9%，同比增加了3.43pct，系业务占比达96.33%的IDC服务业毛利率增加了3.51pct所致，IDC服务业毛利率达到41.11%。费用率方面，2020年管理费用率为7.58%，同比降低了0.64pct;销售费用率为0.24%，同比降低了0.60pct；财务费用率为10.75%，同比增加了2.61pct，主要系公司2020年借款增加，相应利息支出增加所致；研发费用率为4.40%，同比增加了0.73pct,主要系公司加大核心技术研发投入。2020公司销售净利润率为14.75%，同比降低了0.44pct，系财务费用率增加所致。我们认为随着公司机柜上架率的不断提高、经营管理能力的提升以及短期不利影响的消除，公司的经营质量有望不断提高。
现金流明显改善，新建项目的逐步竣工交付将持续贡献公司增量收入2020年公司经营活动产生的现金流量净额较同期减少12.14%，主要系新交付项目收款待结算所致,投资活动产生的现金流量净额变动较上年同期增加36.42%，主要系建设期项目投入增加所致；筹资活动产生的现金流量净额变动较去年同期增加238.50%，主要系公司业务扩展，取得金融机构借款增加；现金及现金等价物净增加额达到13.18亿元，相较于2019年的-1.18亿元实现由负转正，现金流改善明显。固定资产同比增加117.34%，主要系HB33数据中心项目三期、HB41数据中心项目、NW13数据中心项目、JN13数据中心项目一期及二期、ZH13数据中心项目二期、GH13数据中心项目一期及二期完工交付使用形成固定资产；在建工程同比增加50.68%，主要系目前在建的JN13数据中心项目三期、HUB2020-4等数据中心等项目。新建项目的逐步竣工交付，将持续贡献公司增量收入。
IDC行业景气度上行，公司深度绑定阿里未来发展可期政策方面，2020年4月20日国家发改委高技术司司长伍浩在网上新闻发布会上表示，新型基础设施主要包括3个方面内容：信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施，数据中心在本次会议上正式写入新基建，数据中心发展得到到国家政策支持。行业方面，全球IDC产业持续高景气，根据中国产业信息网的数据，截至2019年底，全球IDC市场规模已达到7589.7亿元，同比增长21%，2020年全球市场规模有望达到9143.8亿元，同比增长20%；市场调研机构SynergyResearch的最新数据显示，截止2020年底，全球超大规模数据中心总数已增至597个，是2015年的两倍，同时，目前有219个数据中心处于规划和建设阶段，IDC行业发展空间广阔。公司层面，数据港是国内领先的互联网IDC服务提供商，目前，公司运营规模在国内同行中位居领先地位，公司率先在国内推行数据中心定制化业务模式，企业客户集中度位于行业前列，前五大客户占营业收入比重基本稳定在90%以上，客户合作周期长，粘性高。其中，合作大客户阿里为云计算行业龙头，公司深度绑定阿里将支撑公司未来业绩持续稳定增长。
三、投资建议
公司正处于扩张期，在建工程规模大，核心资产优质，研发投入持续处于业内领先水平，业绩增长确定性高。公司深度绑定大客户阿里，可长期分享IDC行业增长红利，未来成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润1.98/2.91/4.20亿元，EPS为0.84/1.24/1.79元，对应PE为56/38/27倍，公司上市以来的PE估值中枢为79倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
IDC发展不及预期；云巨头资本开支不及预期；公司自建IDC机柜上架率不及预期。
