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公司通过议案，拟投资7亿建设泰州安井三期项目，新建年产10万吨速冻调制食品生产车间、总库容达3.5万吨的物流中心（配套冷库和干库）及研发中心综合大楼，建设周期为2-3年。

简评

产能建设快马加鞭，全国化布局优势领先。

公司泰州工厂一期、二期合计共16万吨产能已经基本实现满产，当前已经出现产能吃紧的情况，泰州三期新增10万吨速冻火锅料产能将极大缓解华东市场的需求压力。安井上市后加快产能建设，陆续新增华北工厂、四川工厂、华中工厂、华南工厂，目前已经形成辽宁、厦门、佛山、四川、河南、湖北、泰州、无锡八大生产基地，坐落全国各地，有效贯彻“销地产”的战略布局，节省物流费用，提高公司规模效应和市场反应速度。目前从规划产能看已经达130万吨（20年产量约60万吨），将在未来5年内陆续释放，有效保障未来增长所需，接下来的三年将是安井产能集中释放大年（四川二期、河南二期、湖北工厂产能集中释放），产能年增长有望达到20%左右，保障收入增长中枢再上台阶。从规划产能看，安井站稳速冻行业龙头地位，且快速拉开与竞争对手的差距，竞争优势进一步凸显。

Q1发货动销良好，业绩有保障。

1）春节就地过节增加速冻消费，餐饮复苏强劲，B端业务实现爆发式增长；经销商备货积极，工厂春节提早开工，有效保障产能供给。公司1/2月份增速较快，经销商提前完成财年任务，3月份公司主动“踩刹车”，控制节奏，3月增速有所放缓，但整体依旧高增长。3月份控节奏去库存，4月份新财年开门红，预计Q2增速不会慢；

2）锁鲜装20财年销售口径接近8-9亿，超预期完成目标，21年将推出3.0版本新品，销量有望继续快速增长；3)冻品先生是公司在速冻食材类及渠道端布局，一方面拓宽现有品类，另一方面在渠道端强化对终端的掌控，凸显品牌形象，公司注重门店经营质量，暂时对开店数量及速度未做要求。目前冻品先生仍在商业模式探索及试验阶段，现有门店反馈动销良好，待成熟后有望成为公司又一增长曲线。

基本面无忧，调整更多是估值层面，关注公司长期价值，逢低布局。

公司基本面向好，春节后安井股价出现回调，更多是估值原因，当前市值474亿，21年利润8.5亿（经营性利润大概8.8-8.9亿），对应估值54X，处于合理可接受区间，估值风险得到一定程度释放。拉长看，安井仍然是成长确定性最强的公司之一。从行业看，速冻在餐饮供应链上的应用增长B端需求，C端家庭渗透率提升贡献增量，行业处于持续高景气阶段，安井未来三年产能加速释放，年化20%左右，用强大的市场营销能力，收割竞品市场。同时冻品先生强化渠道能力，食材类冻品有望成为公司发展第三曲线，发展后劲极强，建议逢低布局，长期持有。

盈利预测：预计2020-2022年公司实现收入69.65、87.6、106.9亿元，实现归母净利润6、8.5、10.8亿元，对应EPS为2.54、3.61、4.59元/股，对应PE为76X、54X、43X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本风险，市场竞争加剧风险等。