业绩简评

公司发布20年年报，营收354.8亿元，同比增长2.82%；归母净利润28.5亿元，同比增长5.53%；基本EPS1.96元；拟每10股派息5元（含税）。

经营分析

下半年需求快速释放，价格下跌拖累业绩：20年公司销售水泥和熟料1.07亿吨、同比增长11.34%，其中下半年销量0.65亿吨，不但弥补了上半年疫情导致的销量下滑，而且全年销售增速为过去三年最高水平。从季节上看，四季度是北方传统的淡季，公司单季实现收入103.25亿元，为历年同期最好水平。这说明需求并未因为疫情而消失，同时河北需求在快速释放。从价格上看，公司平均售价287元/吨、同比下降9%，降幅较上半年有所扩大。

成本费用管控得当，净利率同比回升：受产品价格下跌影响，20年公司水泥和熟料吨毛利98元、同比下降15%，吨净利48元、同比下降5%。公司加强成本费用管控效果显著，吨生产成本189元、同比下降9%，吨费用57元、同比下降17%。虽然公司毛利率减少2.06个百分点至35.01%，但是公司净利率增加0.4个百分点至14.61%。

雄安新区加快建设，区域水泥需求乐观：雄安新区已步入大规模建设阶段，施工现场如火如荼，水泥需求旺盛。公司在雄安新区周边布有8条产线，产能占比达到77%。我们预计21-23年河北地区水泥需求增速8.1/7.3/5.9%，公司有望受益于河北地区需求的快速增长。

收购核心资产少数股权，利润或将大幅增长：公司主要的盈利来源是持股比例为52.91%的金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司，20年该公司实现营业收入281.09亿元，净利润45.07亿元，是公司主要的收入和利润来源。根据公司公告，公司拟以发行股份的方式收购金隅集团持有的剩余股权并同步募集配套资金，收购完成后或将导致公司利润大幅增长。

盈利调整与投资建议

我们预计21-23年公司销售均价290/295/300元，销量增速4.3/3.9/3%，预计公司未来三年归母净利润35.15（上调2%）/42.54（上调10%）/50.21亿元，对应PE6/5/4X，维持“买入”评级。

风险提示

经济下行风险；价格下跌风险；雄安新区建设进度低于预期风险；水泥销量低于预期风险；其他区域水泥需求下滑风险；固废板块毛利率下滑风险。