美债10年期收益率已突破1.6%，近几日美债收益率上行趋势有所放缓，股市对其反应趋于钝化。国内的货币政策收敛比较早，近期的美债上行没有对无风险利率造成明显的压制，目前国内的货币政策仍相对稳定克制。明显的流动性拐点仍未到来，但是压力仍在。美国1.9万亿美元刺激方案已经通过，美国经济复苏预期持续强化，中期来看美债收益率仍将上行。经济刺激方案后续可能带来的输入性通胀问题值得重点关注。

春节后至3月15日，上证指数下跌6.95%，沪深300指数下跌12.70%，创业板指数下跌20.36%，代表机构重仓股的Wind茅指数下跌20.11%。在市场调整的过程中，风格有所扩散，大小风格的再平衡仍在调整。

现在断言风格切换还为时尚早。从大小风格来看，大盘蓝筹前期涨幅过大且估值过高，极端抱团后续难以为继，而且预期中的流动性拐点也不利于市场风格直接切换至中小市值公司，大小风格的再平衡仍处于一个动态调整的过程中。从机构行业配置来看，参考去年各季度公募基金以及北上资金的持仓配置，去年下半年以来机构资金持仓已经向相对低估值、之前低配且具有业绩优势的顺周期行业扩散，科技成长板块也获得部分加仓。机构资金的行业配置集中程度逐渐降低，但是偏好龙头的特征未变。

目前我们仍未看到A股整体性反弹的清晰信号，市场短期可能仍以震荡波动为主，但是结构性机会仍存。

在流动性预期转向、估值回归的过程中，市场对业绩的关注程度大幅提升，盈利因素或将成为反弹的主要驱动力。再加上机构抱团蓝筹的杀跌和市场风格的扩散，当前时点建议筛选并重点关注中小市值、相对低估值、2021年业绩预期增速较高的二三线龙头标的。

行业配置建议及主题投资机会：（1）赚盈利的钱，布局供需格局改善+估值性价比+涨价逻辑的顺周期行业，包括化工、石化、有色、机械、银行、汽车、电子等细分领域。（2）情绪过于悲观导致估值非理性下滑的行业龙头标的，之前高估值的消费、医药龙头以及新能源、光伏、军工等龙头股可能已经出现了投资机会。（3）政策角度来看，政府工作报告在能源电力领域方面作出总结和规划，持续推进碳达峰和节能环保，建议关注相关主题投资机会。

风险提示：经济复苏不及预期，中国宽松政策退坡较快，全球疫情和疫苗应用情况，美债收益率快速上行等。