事件：公司发布2020年年报，实现营业收入96.64亿元，同比增长59.23%；实现归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比增长37.63%，业绩符合预期。

公司营业收入实现较快增长。2020年上半年受疫情影响，公司业绩同比下降，下半年光伏行业需求快速恢复，公司Q4业绩表现优秀，实现扣非净利润2.98亿元环比Q3增长47.5%，出货量4.28GW，创历史新高，全年营业收入发生逆转，实现较快增长。

不惧行业波动，保持稳定盈利能力。2020年由于疫情的原因，行业出现较大幅度波动。上半年全行业停工停产、运输受阻，电池库存增加，价格出现快速下滑。下半年受硅料环节事故影响，硅片价格持续上涨，导致公司电池成本增加。多因素叠加作用导致公司2020年毛利率出现小幅下滑，但公司通过不断提高管理能力，将净利率保持在8.35%的相对稳定水平。

加速大尺寸电池布局，全年出货翻倍。公司全年电池出货量13.16GW，同比去年增长93.74%，位列全球电池出货量第二，大尺寸PERC电池出货量全球第一。公司于2020年1月率先推出了并量产210电池，并在7月实现了182电池的量产，处于行业领先地位。

预计2021年公司产能将达到36GW，全年出货目标28-30GW，其中182-210大尺寸产能占比将提升至94%。大尺寸电池的提前布局和先进产能的投建，使公司继续保持产品在市场端的竞争力，推动光伏组件进入高功率时代。

超前布局N型电池新技术，引领行业技术发展。公司作为电池环节专业化公司，在新技术研发及布局方面一直处于领先地位。2021公司计划投资额50亿建设基于N型的技术重点新项目，根据目前的研发进度，新技术项目计划2021Q3度开始建设，2022Q2-Q3进行投产。我们认为P型电池技术存在一定的效率瓶颈，N型电池是未来发展的必然方向，公司作为电池专业化龙头企业，有望在N型电池方面建立技术护城河，引领行业发展。

投资建议：我们预计2021年/2022年/2023年公司电池片出货分别为28GW/38GW/48GW对应2021年/2022年/2023年归母净利润为13.24/20.55/26.09亿元，给予增持评级。

风险提示：2021年下游装机需求不达预期；上游硅料、硅片供应不足导致产业链价格剧烈波动；技术迭代超预期。