【投资要点】

2021年03月11日，公司发布2020年报。公司全年实现营收766.77亿元，同比增长2.33%；实现归母净利润43.88亿元，同比增长67.63%；扣非后净利润为29.33亿元，同比大幅上升1147.56%。利润端表现超出我们此前预期。

受益于面板价格的持续攀升，公司业绩加速增长。本轮面板价格上涨已经持续了近10个月，公司作为全球面板龙头厂商，受益最为明显，业绩表现逐季攀升，公司单四季度实现营业收入279.97亿元，同比增长73.11%，环比提升44.21%；实现净利润30.03亿元，同比增长1663.45%，环比增长202.59%，创历史新高。

各项财务数据稳步提升。2020年公司毛利率及净利率分别为13.61%及6.61%，呈现出逐季提升的态势；三项费用率合计为7.31%，相比去年同期下降了0.68pct；全年投入研发费用共计44.03亿元，同比增长29.61%。从营运能力来看，全年存货周转率为9.13次，相比去年同期的5.19次，有较大幅度的提升；应收账款周转天数为50.99天，相比去年69.37天，账期明显缩短。

全球面板紧缺，公司产能提升进一步提升市场份额。目前全球面板供给仍处于紧平衡状态，公司作为全球面板龙头，目前共拥有6条面板产线，在多个尺寸的TV面板供给上占据了领先份额，未来随着公司t7产线产能的逐步攀升以及苏州三星8.5代线的整合，公司产能将有进一步提升。

积极布局新赛道，为业绩提供新增长点。公司在2020年7月成功收购中环，进入光伏硅片以及半导体硅片领域。报告期内中环电子实现营业收入190.6亿元，同比增长12.8%，净利润14.8亿元，同比增长17.0%，并在四季度实现并表。未来无论是光伏新能源市场，或是半导体硅材料市场，都具备广阔的市场发展空间，硅材料业务也将成为公司新的业绩增长点。

【投资建议】

由于面板价格上涨的幅度及时间跨度超过我们此前预期，对于公司盈利能力有较大幅度的提振，因此我们上调公司盈利预测，并引入2023年盈利预测，预计公司2021/2022/2023年营收为1007.89/1158.84/1335.66亿元，归母净利润为80.43/102.74/125.32亿元，EPS分别为0.57/0.73/0.89元，对应PE分别为16/12/10倍，维持公司“买入”评级。

【风险提示】

面板下游需求增长不及预期；

产能扩张进展不及预期；

新产线合并不及预期。