事件
2020年年报：2020年，公司实现营业收入734.33亿元，同比增长7.91%；实现归母净利100.41亿元，同比增长-0.87%。实现扣非净利润95.44亿元，同比增长4.23%。其中归母净利润接近业绩预告给出的区间上限（96-101亿元）。对应Q4单季实现净利润46.92亿元，环比大幅提升87%。
匈牙利BC顺利完成业绩承诺：得益于20H2MDI价格大幅回升，公司子公司BC2020年合计实现净利润30.45亿元，业绩承诺完成率123.45%；18-20三年累计净利润105.35亿元，业绩承诺完成率113.08%，顺利完成2020年度业绩承诺。
简评
全年百亿利润圆满收关，Q4单季极为优异
整体看，上半年由于内外需严重受挫、国际油价谷底，公司业绩也跌至谷底；下半年油价回升、需求恢复，特别是海外MDI装置频频出现开工问题、海外需求又因为居家抗疫而明显提振，MDI价格快速反弹并升至历史高位，利润大幅增厚。公司2020年业绩合计仍实现100亿元，与2019年基本持平。
聚氨酯系列，20年实现产量、销量分别为287.18、288.44万吨，分别同比增长7.06%、10.11%。纯MDI、聚合MDI的20年均价（华东市场价）分别18961、15886元/吨，分别变化-4291、+595元/吨，整体有所下滑，但原料纯苯等也跟随油价同步下滑，MDI、聚合MDI价差分别相对19年-1307、+1530元/吨，整体变化不大。2020年板块毛利率43.51%，环比提升2.17pct。
石化系列，20年实现产量187.91万吨、销量628.30万吨，同比分别增长-4.56%、41.52%。其中产量下滑主要由于PO/AE装置整体开工率略有下降，销量的大幅增长主要由于贸易量增长。由于上半年油价的深度下跌，石化系列毛利率4.26，同比下降6.89pct。
精细化学品及新材料系列，20年实现产量57.30万吨、销量55.49万吨，同比分别增长达34%、34%，板块体量维持高速增长，主要增量来自于ADI、水性树脂等产品的持续放量、产业链继续延伸；板块毛利率25.42%，同比降低0.21pct，基本持平。
此外，2020年，公司对战略驱动力进行了调整：“以优良文化为指引，以技术创新和卓越运营为双轮驱动，以六有人才为重要支撑和保障，推动万华未来的发展。”其中技术创新方面，研发是始终是多年来驱动公司成长的核心动力，2020年，公司科研与生产等部门紧密协作，园区主要装置运行效率大幅提升，质量、成本进一步优化。公司自主研发的IP-IPN-IPDA-IPDI产业链复产，自主研发的光气法制聚碳酸酯二期项目投产，综合产业竞争力进一步提升；为公司后续再多条产业链上的进一步降本增效提供基础。
Q4单季，公司实现净利润46.92亿元，占据全年净利润约一半，虽然有MDI价格冲高的因素在，但单季业绩也远远超过同为周期高点的17Q4-18Q2（单季分别为33.24、35.46、34.04亿利润），标志着每过一轮周期公司便再次壮大，以当前公司产能计算，在周期高点已对应单季超过50亿净利润水平（大乙烯项目11月投产，Q4未完整贡献业绩；另外有烟台万华50万吨极低成本技改已完成扩建）。
分红方面，公司计划每股派发现金红利1.3元，合计分配利润总额40.82亿元，占当年归母净利的40.65%，分红额与去年相同。
费用率方面，公司20年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.00%、1.93%、2.78%、1.47%，分别-0.09、-0.17、+0.28、-0.12pct。
3月MDI挂牌价超过去年高点，聚氨酯整体价格水平已达近年来最高海外不可抗力频发，内外需旺盛，MDI价格再次大涨：海外MDI装置普遍建设时间早，装置稳定性较低（海外装置约有一半以上都是在1998年前就完成投产，而国内万华装置则基本均是2004年之后投产）。疫情以来，海外多地MDI装置开工始终不稳定，且近期，美国MDI、TDI装置开工因寒潮而宣布不可抗力，其中巴斯夫、科思创装置合计约36万吨的MDI大幅降负荷。全球供应受限，外需保持旺盛：12月单月我国纯MDI、聚合MDI出口分别为8.74、6.93万吨，和往年同期相比有明显增加。内需方面，目前聚氨酯正处于传统小旺季，节后下游复工复产，开工率也有所提升。国内MDI价格因此快速上涨，当前MDI市场价已再次涨至约27500元/吨，接近去年下半年高点水平。
公司MDI挂牌价已刷新高点，聚氨酯系列再次进入高盈利区间：相比市场价，公司MDI实际成交价比较接近挂牌价格，而3月挂牌价MDI价格已经略微超过去年11月、12月高点，为近年来的最高水平。同时，由于TDI也属于全球供应收到美国寒潮较大影响的品种，近期价格快速上涨，目前17400元/吨的价格水平也接近去年高点。
在经过12月-2月的价格短暂回落后，公司聚氨酯系列再次进入高盈利区间。
烟台万华完成极低成本技改；长周期而言，公司MDI市占率有望达到全球1/3以上2月24日，公司发布公告称已完成烟台工业园50万吨MDI技改扩建，而技改总投资仅2.64亿元。技改完成后除公司市场份额进一步提升，单吨MDI成本也将大幅摊薄，成本护城河得到进一步加深。
长期来看，对于万华自身而言则仍有长期扩大市占率逻辑：2019年万华持续推进控制康乃尔股权事宜，福建康乃尔将建设40万吨/年MDI及
