投资要点

一、海外市场：通胀回升担忧引发美债收益率快速上行。今年以来大宗商品表现强势，市场对通胀回升的预期也持续上升，衡量市场五年通胀预期的指标（5年美债收益率-5年TIPS收益率）已达到2.51%，上行至08年以来的最高水平；美债收益率升至1.64%，较年初上行超70bp。

二、国内政策退出节奏温和，2月社融数据超预期。目前全球经济处于恢复阶段，去年非常积极的财政和货币政策都会面临相对温和退出的态势，往后看政策退出是一个方向，但仍会重视对民营经济及新经济的支持作用，形势上更多偏向温和，是“不急转弯”的基调，这在2月金融数据上已有体现。

三、市场化利率上行或推升实体经济融资成本上升，A股现金流充裕的行业受其影响较小。市场利率的上行对权益资产估值形成制约，因为这意味着实体经济融资成本的上升，尤其对现金流不充裕的企业造成的负面冲击影响较大。从A股财务数据出发寻找A股现金流充裕的行业：公用事业、食品饮料、交通运输、建筑材料、通信行业等现金流相对较好。

四、“碳中和”潮流势不可挡，对新能源、传统能源均产生深远影响。新能源发展前景广阔，环保能源领域中的风电、光伏等有望加速发展；传统能源去产能、向绿色发展转型是大势所趋，但政策上不是一刀切，转型后的传统能源企业仍存在投资机会。

五、投资建议：市场利率上行是最确定性的事件，寻找“攻守兼备”品种。今年以来美债持续承压，伴随着日渐趋浓的通胀预期，以及持续走高的实际利率，美债收益率上行趋势陡然加速，引发一场全球资本市场的重新定价。市场利率的上升意味着实体经济融资成本的上升，尤其是对现金流不充裕的企业形成负面冲击的影响较大；另外，对估值过高的科技类企业的股价亦冲击较大。由于A股前期跌幅过深，过快，短期内或经历超跌后的反弹，但市场趋势性向上机会并未到来，“以守代攻”仍是当下最优的策略选择。市场风格上，我们建议继续回避高估值科技板块，转而配置周期板块。具备“低估值、较好现金流的，受益于经济增长”的顺周期蓝筹板块，在今年上半年或将持续跑赢高估值科技板块。具体到行业配置，寻找“攻守兼备”品种。如：化工、有色、建材、建筑、公用事业等；主题上，重点聚焦“碳中和”主题（今年政府工作八大任务之一）。

风险提示:

流动性风险；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。