维持增持评级。考虑到成本上行带动下公司未来毛利率弹性将会收窄，调整2020-2022年EPS至1.12/1.30/1.60元（前值1.12/1.33/1.63元），同比+24%/16%/23%，参考可比公司给予公司2021年50XPE，下调目标价至65元（前值85.12元），维持“增持”评级。

业绩符合预期。2020年公司分别实现营收/归母净利润51.2/8.9亿元，同比+9.6%/24.0%，折合Q4分别实现营收/归母净利润13.1/2.2亿元，同比+14.8%/28.9%。聚焦美味鲜，2020年美味鲜分别实现营收/归母净利润49.8/8.6亿元，同比+11.4%/18.1%，折合Q4美味鲜分别实现营收/归母净利润12.6/1.9亿元，同比+13.1%/2.2%，利润增速放缓主因拆除厂房形成资产处置损失拖累。

毛利率改善推动盈利能力显著提升。2020年美味鲜毛利率达到41.75%，同比+2.19pct，主要归功于包材价格的显著下行，在毛利率上升的带动下，2020年公司净利率17.37%，同比+2.01pct。

放眼未来：管理效率边际提升带动自上而下变革，公司成长可期。

尽管短期受大股东事件影响市场对于公司改革持续的信心出现动摇，但是中长期，我们认为随着销售团队战斗力提升+新商逐渐融入体系+费用投放加大助力渠道力/品牌力提升，结合产能瓶颈不断被摆脱，我们看好公司长板不断拉长、短板不断补齐，因此公司竞争壁垒将不断被增厚，长期成长可期。

风险提示：改革进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上行等