事件：公司3月10日发布业绩快报，2020年实现营收101.02亿，同比增长6.05%；归母净利润8.19亿，同比增长38.04%；扣非归母净利润5.21亿，同比增长35.25%；归属于上市公司股东的所有者权益116.09亿元，同比增长170.90%，其中，资本公积增加62.56亿元，同比增长431.16%，主要原因为非公开发行、可转换公司债券转股和参股子公司增资扩股股东溢价所致；股本增加5.50亿元，同比增长61.14%，主要原因为资本公积转增股本和非公开发行所致。

点评：

从Q4单季度来看：Q4单季度实现营收41.45亿，同比增长51.0%；归母净利润4.95亿，同比增长44.2%；扣非归母净利润3.71亿，同比增长36.4%。相比前三季度，Q4单季度营收增速由负转正（前三季度营收为59.57亿，同比降低12.15%），归母净利润（前三季度为3.24亿，同比增长29.79%）及扣非归母净利润（前三季度为1.50亿，同比增长33.13%）增长提速。我们认为全年业绩超预期，主要原因：1）公司毛利额增长及可转换公司债券提前转股计提的利息支出减少；2）行业数字化转型提速，公司云计算业务受益；3）各地区政府布局先进计算中心，中科曙光作为国内先进计算头部供应商率先受益；4）中美关系缓和，先进计算等业务开展顺利。

21年行业XC延伸，XC产业趋势下核心受益。考虑到：1）公司x86架构CPU芯片前期获得AMD的Zen架构授权，逐步实现自主研发；2）国内XC产业链庞大，CPU为核心IT基础设施，公司旗下子公司是国内x86架构顶级芯片领军供应商；3）2020年初以来，子公司持续中标一系列重磅行业的XC标包，包括前期运营商集采、公安部招标等，彰显技术和市场竞争力。随着国内XC产业趋势不断强化，公司有望核心受益。

旗下子公司陆续准备上市，中科曙光生态正扩容。中信证券官网近期披露，服务器芯片龙头海光信息技术股份有限公司与中信证券签署IPO辅导协议，拟在科创板上市，中科曙光直接持有32.10%股份；参股公司曙光数创辅导备案登记近期已获受理，中科曙光通过曙光信息产业(北京)有限公司间接持有曙光数创70%的股份。其他参股公司中科星图于2020年7月8日于科创板上市。海光信息产品属于服务器核心关键部件CPU，具有性能和X86生态好两大优势；曙光数创专注于数据中心领域，形成数据中心高效制冷系列化的解决方案。两公司业务均与母公司中科曙光有较大的协同性。我们认为曙光生态逐渐夯实，致力于打造国产化生态合作伙伴圈。

盈利预测及假设：我们预计公司2020-2021归母净利润为8.1、10.28及12.50亿，EPS为0.56、0.71及0.86元，对应PE为50、40及33倍。维持“买入”评级。

风险因素：1）信创发展不及预期，2）行业竞争加剧，毛利率水平下滑，3）技术迭代加速，市场需求下降