大势研判：3月指数偏谨慎，但并非熊市，市场结构性机会突出。通胀&利率上行，风格仍偏向价值。

1）非牛非熊的结构市。剩余流动性仍处紧平衡状态，估值难升亦难降，指数偏谨慎，但不会转熊市。

2）市场结构性机会主要来自：盈利复苏环境中利润扩散，非机构重仓股业绩弹性普遍强化。

3）一季报披露期是重要观测窗口：一季报检验盈利修复，业绩表现优、性价比较高的中盘“隐形冠军”值得关注。

4）风格均衡对组合收益非常重要。通胀和利率上行将同时作用于盈利和估值两端，利于价值风格和中盘风格的回补。

行业配置：精选中盘+通胀组合，增配大金融

1）中盘“隐形冠军”组合：100-500亿市值公司中，重点关注两类。①强贝塔成长期。处于长江产业生命周期框架中“成长期”，高业绩增速、高营收增速、高资本开支增速。②强阿尔法成熟期。处于长江产业生命周期框架中“洗牌期”及其之后阶段，中等业绩增速、中等营收增速、中等资本开支增速，附加Capex/D&A等指标精选。

2）“通胀受益”组合：我们构建了3个组合篮子。①高通胀敞口组合：公司股价与通胀高度相关，附加基本财务指标；②低通胀敞口稳定组合：公司股价与通胀基本不相关，且历史上毛利率较稳定、绝对水平较高；③高毛利率组合：强定价能力+产业生命周期成熟稳定。

3）增配金融板块：保险或将受益于利率上行，商业银行仍处业绩上行通道。

4）部分景气度较高的成长行业：维持半导体及军工的优选配置。

主题配置：重视国改中的投资机会

（1）国改三年行动方案公开在即，预计国企上市公司股权激励、资产整合再提速。

（2）十四五规划即将出台，相关主题行业或迎来中长期机会。