公司近况

公司公告完成非公开发行股票募集资金，向14名发行对象以27.77元/股价格发行1.06亿股股票，募资净额29.02亿元。我们认为募资将助力公司加码研发，有利于长期发展；此外，公司重点自研产品《斗罗大陆：魂师对决》获得版号，业绩可见度提升，重申行业首选推荐。

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非公开发行股票完成，募集资金加码研发能力提升及公司建设。公司公告完成向14名特定对象非公开发行1.06亿股，发行价格为27.77元/股，募资净额为29.02亿元。公司计划将此次募集资金用于：1）网络游戏开发及运营建设项目；2）5G云游戏平台建设项目；3）广州总部大楼建设项目。我们认为，此次非公开募资吸引了多个国内知名投资机构参与，体现了市场对公司发展前景与非公开加码长远发展的信心；而募集资金到位有助于公司立项加大研发投入，并通过修建总部大楼改善研发人员工作环境，帮助公司增强对优秀人才吸引力，提升公司研发能力；布局云游戏亦有望帮助公司在未来5G应用落地后占得云游戏时代先机。

多品类新品储备丰厚，国内海外两开花。1月6日上线的自研产品《荣耀大天使》表现亮眼，上线至今位列iOS游戏畅销榜平均第17名；海外《Puzzles&Survival》《江山美人》两款代理产品表现出众，多次进入出海手游收入榜单。展望未来，公司表示2021年储备有50多款产品，其中代理《斗罗大陆：武魂觉醒》将于3月15日上线；重点自研卡牌《斗罗大陆：魂师对决》已获版号，我们预计年内上线；公司亦储备有《代号BR》（SLG）《最后的原始人》（卡牌+回合制）《代号修仙》（修仙）《代号DL》（动漫）等多品类多题材新品。我们认为公司将在保持流量运营效率优势基础上，进入研发升级和品类多元的开花结果期。

完成收购手游发行运营子公司20%剩余股权，理顺发行战略。公司于12月8日公告拟以28.8亿元现金间接收购控股子公司广州三七网络核心高管持有的20%股权；12月24日已完成交割。我们认为，收购广州三七剩余股权在业务上有利于公司统筹安排发行运营；在人才绑定上将子公司少数股东股权置换至上市公司层面，促成徐志高等核心人员成为上市公司股东，并以任职期限和业绩条件保障发行团队稳定性；在财务层面有助于增厚公司净利润。

估值建议

维持2020年盈利预测。我们预计发行子公司少数股权并表增厚2021年利润2.88亿元，但考虑新游上线不确定性维持2021年净利润预测，引入2022年净利润预测40.07亿元。当前股价对应2021年20倍PE。

由于非公开发行摊薄股本下调目标价6.25%至45元（维持2021年30倍目标PE），重申跑赢行业评级，50.9%上行空间。

风险

行业监管趋严，流量运营竞争加剧，现有游戏生命周期短于预期，新品上线进度放缓。