机构重仓行业带动指数下跌，同时低估值股票相对走强。今日沪深300指数下跌3.2%，春节后至今累计下跌11.0%。食品饮料（今日下跌4.9%）、电气设备（今日下跌5.9%）等机构重仓行业是驱动指数下跌的主要原因。

与此同时，今日全市场仍有1241只股票（约30%）收涨。春节后至今，如创业板低价股指数等机构持仓较少且估值相对较低（1.7倍PB）的指数累计上涨20.3%，低估行业如钢铁、银行和房地产等也大幅跑赢综合指数。

除海外通胀预期外，国内市场也受到资金面影响。若考虑到今年货币政策整体偏稳的定调，沪深300当前静态16.2倍的PE仍高于过去五年均值（12.9倍），同时申万一级行业的估值离散度也处于2015-16年水平。在估值偏高且行业间估值差异仍较大的背景下，市场本身具有较大的脆弱性。春节期间美债收益率攀升已引发市场普遍关注，结合大宗商品的上涨，全球股市的投资风格均在经历从成长向价值切换。但在通胀预期升温之外，国内市场表现分化显著，我们认为偏散户化的开放式基金持有人结构易对市场资金面产生较大影响。2019年至今，受互联网金融渗透率提升的推动，基金投资者数量不断攀升。据Mobtech的数据显示，仅2020年上半年中国新增基民已超2000万人（总规模破8000万），其中90后占主力。据统计，目前股票型和混合型基金（除偏债混合型）净值合计约6.9万亿元，占A股自由流通市值比例约19.7%。较专业机构相比，个人投资者的情绪面更强，或加大了基金申购赎回的频率，我们认为这也在一定程度上助涨了近期的机构重仓股的调整幅度。

若基金遭连锁赎回，机构重仓股易现中长期买点。我们认为A股主要指数在春节后至今的连续回撤更多反映了资金面的变化。近期表现已影响到新基金的发行，2月股票型和混合型基金新发份额仅1949.8亿份，环比下滑62.1%，基金净值表现可能已对基金发行产生了负面影响。考虑到沪深300指数今年迄今的累计涨幅已回落至1.3%，若指数进一步调整，基金净值的回撤有可能引发基民的连锁赎回，并对机构重仓行业（如消费、医药和科技）造成额外的资金面风险。考虑到春节后至今，A股市场表现出“指数的调整而非市场的调整”，沪深300回撤11%的同时，中证1000仍收涨2.1%。高频经济数据仍显示中国经济增长动能旺盛，海外货币政策仍处于扩张区间，在周期和成长的投资风格切换之后，预计市场风格将回归均衡。我们仍维持对市场的谨慎乐观看法，在资金面风险缓解之前仍建议投资者维持组合防御性，加大对受益利率上行的银行及保险行业的配置，以及关注估值安全边际较高的房地产行业。此外，机构重仓行业虽在短期仍将受较大的波动性的扰动，但其长期成长性仍存，资金面风险的背景下消费、科技及医药行业易显现中长期买点，建议投资者予以关注。