核心结论：如同行情一样，当前A股估值不是“高不高”的问题，而是“极度分化”的问题：1）A股总体估值水平不高，甚至低于历史平均水平，wind全A、沪深300、中证500、中证1000的市盈率中位数分别为36.3倍、30.9倍、29.2倍、34.2倍，分别处于32%、81%、33%、29%的历史分位数水平（截至2月22日）；2）高估值主要体现在基金重仓股的相对估值，市盈率普遍处在历史90%分位数以上，近期市场的调整，实质上是基金重仓股的相对估值有所“均值回归”；3）由于市场总体估值不高，当前位置市场见顶的可能性较小，以往市场见顶往往都会出现“补涨”、“消灭低价股”等特征，从而使得市场整体估值都较高；4）在市场整体不高，且经济复苏盈利周期向上的背景下，我们认为后续行情会出现更多轮动和扩散的机会。