核心要点：

1、金融周期见顶之后经济将逐步确认顶部，股票市场见顶和经济基本同步，商品则滞后见顶。当前流动性和政策拐点已经不断确认，后续经济拐点将是最重要的观察因素，二季度是个值得跟踪的时间窗口。

2、经济见顶需要反复确认，表现为驱动力依次下行，从前几轮周期来看，制造业投资显著下行通常是确认经济彻底下行的信号，此外，可辅以PMI、PPI环比综合判断。

3、股票市场重要指数见顶的时间和经济见顶的时间基本同步，但各行业是陆续见顶的格局，经济确认下行之后，股票市场的机会才会彻底消失。

4、商品周期的终结需要看到经济确认下行，商品见顶一般滞后于股票市场中大部分行业和指数见顶的时间，顺序是工业品和金属先见顶，最后是农产品，核心在于是否出现明显的通胀。

5、2021年经济引擎切换，由去年二季度的地产、基建转换至当前的出口、制造业、服务业，需要看到制造业见顶回落之后才能确认经济下行，股票市场在此之前以找机会为主。

摘要：

1、金融周期见顶之后经济将逐步确认顶部，股票市场见顶和经济基本同步，商品则滞后见顶。2006-2008年的经济繁荣周期中，社融存量同比在2006年8月阶段性见顶，2008年2月达到最高点，经济增速于2007年二季度开始下行，2008年一季度确认回落。股市方面，主要行业和指数分别于2007年10月和2008年1月见顶；商品方面，南华商品指数于2008年3月见顶，但工业品、金属和能源2006年6月先行见顶，农产品在2008年3月见顶。2009-2011年四万亿刺激背景下的经济周期中，社融存量同比在2009年11月见顶，经济增速于2010年一季度开始下行，直到2011年一季度才确认回落。股市方面，强周期行业和上证指数于2009年8月先行见顶，大部分行业和万得全A于2010年11月见顶；商品方面，南华商品指数于2011年2月见顶，其中金属于2010年1月先行见顶，工业品、能源、农产品基本和综合指数同步见顶。

2016-2018年经济弱修复的周期中，社融存量同比在2017年1月见顶，经济增速于2017年二季度开始下行，2018年二季度确认回落。股市方面，上证指数和万得全A分别于2017年11月和2018年1月见顶；商品方面，南华商品指数于2017年9月见顶，除农产品提前见顶外，其余分项基本与综合指数保持同步。

2、经济见顶需要反复确认，表现为驱动力依次下行，从前几轮周期来看，制造业投资显著下行通常是确认经济彻底下行的信号，此外，可辅以PMI、PPI环比综合判断。2006-2008年的经济周期中，经济增速在2007年二季度见顶，在2008年一季度确认下行，出口先行回落，制造业和地产投资成为2008年一季度拖累经济的主要部门，2008年一季度PMI和PPI环比加速上行，确立高点。

2009-2011年的经济周期中，经济增速在2010年一季度见顶，在2011年一季度确认下行，基建和出口先行回落，2011年一季度制造业和地产投资确认高点，2010年11月PPI环比高点确立。

2016-2018年的经济周期中，经济增速在2017年二季度见顶，在2018年一季度确认下行，地产投资先行回落，制造业投资在2017年三季度显著下行，PPI同步确立环比高点。综合来看，经济开始下行之后，生产和需求，需求的各部门之间呈现不同的节奏，导致经济见顶需要反复确认，先行指标下行之后，由于部分指标还能继续上行，经济会处于顶部区间，直至核心驱动力下行，才会导致经济的确认下行，从之前三轮经济周期的经验来看，制造业投资的显著性下行往往是确认经济进入下行周期的重要信号，此外，PMI连续多个月下滑，PPI环比增速达到1%以上的高点区间，均可以作为经济见顶的辅助指标综合判断。

3、股票市场重要指数见顶的时间和经济见顶的时间基本同步，但各行业是陆续见顶的格局，经济确认下行之后，股票市场的机会才会彻底消失。2006-2007年的大牛市中，大部分强周期行业于2007年10月见顶，上证指数确立6124的高点，消费以及部分中游制造在2007年四季度继续上涨，因此万得全A指数在2008年1月见顶，最后见顶的农业直到2008年3月才见顶。2009-2010年的小牛市中，强周期行业和金融于2009年8月见顶，上证指数确立3478的高点，但大部分行业于2010年11月见顶，核心在于2010年是中小板的结构性牛市，消费和成长明显跑赢，2011年2-4月最后一批受益于地产韧性的行业见顶，包括建材、家电等。

2016-2017年的慢牛中，2016年11月小票指数先行见顶，随后在2017年年中中游制造见顶，2017年9月强周期品见顶，2017年11月万得全A见顶，2018年1月金融见顶，上证指数确立3587的高点，但消费中的食品饮料、医药直到2018年年中才见顶回落。

综合来看，从时间上来看，股票市场重要指数见顶的时间和经济见顶的时间基本同步，但各行业是陆续见顶的格局，经济周期越平缓，行业分批见顶拉开的时间越长，经济位于顶部区间时，仍然以找机会为主，经济确认下行之后，股票市场的机会才会彻底消失。

4、商品周期的终结需要看到经济确认下行，商品见顶一般滞后于股票市场中大部分行业和指数见顶的时间，