一周市场回顾。上周传媒（申万）指数整体上涨3.61%，同期沪深300指数下降0.5%，板块跑输沪深300指数4.1个百分点，位列所有板块第13位。截至上周五，传媒（申万）指数市盈率为36.38，低于历史均值（2014年至今）47.85；当前传媒（申万）板块相比沪深300估值溢价率为116%，低于历史估值溢价率均值（289%）。

行业事件：1）国内首批游戏ETF正式获批。华夏、国泰、华泰柏瑞3家基金公司在内的国内首批游戏ETF正式获批，并于2月19日正式发售；上述三只ETF产品均以中证动漫游戏指数为跟踪标的，该指数中22只成分股为属于游戏行业，权重占比为77.06%。三七互娱、完美世界、吉比特、世纪华通等国内头部游戏企业均在列。2）史上最强春节档。2021年春节档实现总票房78亿元，相比2019年59亿的历史最高水平增长32%。拆分人次和票价：除夕到初六累积观影人次达1.59亿，相比2019年同期增长21%；票价提升4.5元至49.2元/张，相比2019年同期上涨10%。头部影片的马太效应明显，《唐人街探案3》和《你好，李焕英》两部影片占总票房的80%以上，TOP2影片的市占率显著高于往年。3）爱奇艺发布2020财年第四季度财报。爱奇艺第四季度总营收为人民币75亿元（约合11亿美元），同比下降1%；净亏损为人民币15亿元（约合2.372亿美元），相比之下上年同期的净亏损为人民币25亿元，同比亏损收窄。

投资观点：持续推荐顺周期中的院线和广告板块并重点推荐关注逆周期中游戏板块的左侧机会。我们认为后疫情时代顺周期板块行业需求复苏仍将延续，行业将迎来β行情，而在高基数的逆周期游戏和视频板块，其行业格局也正迎来新的变化（游戏：渠道泛化&新品类红利，视频：会员进入提价周期&短视频商业化模式进化等），行业中优质公司将受益于新的产业格局，具备确定性较强的α机会。我们认为当前市场短期资金波动不改行业中长期向好趋势，随着优质公司的内生增长动能得到验证，我们相信估值最终将会回归。

行业观点：游戏：游戏目前估值处于相对低位+21年上市公司产品线亮眼+新兴渠道崛起为优质内容方带来更大的话语权+游戏ETF发行带来增量资金，建议重点关注完美世界（产品管线提质扩产）、吉比特（子公司青瓷筹备IPO，一念逍遥成绩优秀）、三七互娱等；港股建议关注腾讯控股（超强游戏周期+视频号打开广告天花板），心动公司（稀缺垂直渠道+社区，与研发商合作越发紧密）。视频：我们认为2021年长视频平台将受益于会员收入步入提价周期+广告收入增速疫情后逐渐恢复，建议关注芒果超媒、哔哩哔哩；我们认为短视频是新时代的文本，视频化将是未来十年的大趋势。快手成立于2011年，作为最早一批的短视频产品，成功踏上短视频的浪潮。目前2.6亿的日活基本盘稳固，同时广告和电商的商业化变现加速，建议重点关注；院线：史上最强春节档奠定电影行业新年良好开局，短期看Q1业绩强势恢复，看全年基本面筑底，低基数下明年有望迎来高增长。建议关注万达电影、猫眼娱乐；教育：

春节期间各大晚会、流量平台在线教育广告投放热度不减，我们认为头部在线教育公司在维持高强度买量投放的同时开始加大对于品牌广告的投放力度，在线上获客成本持续升高的情况下，将更多转向线下获客，以进一步扩大品牌知名度和在下沉市场的渗透率。建议关注具备线下渠道优势的新东方在线、好未来。

风险提示：疫情不确定性增加，传媒、教育政策监管趋严，业绩快报发布部分公司表现不及预期，游戏版号限制。