民生宏观策略周观点

2020年出生人口同比下降。根据公安部数据，2020年出生并已经到公安机关进行户籍登记的新出生人口共1003.5万人，而2019年这个数据为1179万人。已知2019年新出生人口为1465万人，按此比例推算，2020年新出生人口大约为1246.9万人，相比2019年下降14.9%。自2016年以来，新出生人口持续下降，人口政策是否需要调整引起社会讨论。

近几年来育龄妇女人数下降是新出生人口下降主要原因。近几年来新出生人口下降的一个重要原因在于育龄妇女人数明显下降，特别是生育率最高的25-29岁妇女人数明显下降。2015年，我国25-29岁的女性有6300万，到了2020年，25-29岁女性只有4600万，同比下降27%。与之相对应的，2015年新出生人口为1655万，2020年我们预计为1250万左右，同比下降24.4%。近几年来育龄妇女人数下降是新出生人口下降主要原因，随着未来育龄妇女人数进一步下降，假如生育政策不变，我们预计新出生人口将进一步下降，到2033年之后逐渐稳定在每年新出生1000万人左右。

女性教育水平提升导致晚婚晚育。综合来看，90年代以来生育率小幅下降的主要原因是20-24岁年轻女性生育率下降所致，曾经作为生育主体的20-24岁女性生育率几乎下降了一半，而30岁以上的女性生育率反而有提高的趋势。说明随着女性教育水平提升，女性有晚婚晚育的趋势，一方面使婚育年龄延后，另一方面也使二孩和三孩的比例下降。参考西方国家经验，观念变化导致的生育率下降，靠人口刺激政策很难逆转。

从人口红利到人才红利。虽然近几十年来新出生人口逐渐下降，但人口素质却在同步提高。从入学率来看，无论是小升初入学率、初升高入学率，还是本科或研究生入学率均明显提高。如果说人口红利支撑了过去几十年劳动密集型产业的快速崛起，那么人才红利将能支撑未来几十年技术密集型产业的发展。中国完全可以凭借世界上最庞大的理工科人才储备，实现产业升级的目标。

我们策略团队认为：市场已处于以风险偏好对冲流动性收缩的行情第三阶段。

市场开始进入行情第三阶段，科技股、消费股如果没有出现明显回调，继续上涨的空间就比较有限，资金会开始从抱团向其他相对估值洼地的板块流动，风格上会向价值和周期倾斜。12月下旬以来的港股行情就是典型迹象，年后以来可以观察到资金加速向周期和低位价值个股调仓。

抱团板块为何下跌兼论中小市值策略的可行性。近期抱团板块的下跌体现的是市场主流资金加速调仓，主要原因有两个：1.前期强势板块股价已计入的预期较满，近期未有明显进一步利好，高估值本身就是调仓换股的原因。2.A股本轮行情中部分高确定性标的估值体系从PEG、PE切换为DCF，贴现率上行就是估值最大的敌人，然后会通过同业公司比较带动板块内估值水平一同下行。近期市场对中小市值策略的讨论颇为热烈，我们预计中小市值不会成为下一轮主流配置方向：

1.首先并不存在单独的中小市值策略一说，配置中小市值个股本质上是去买入低确定性标的，风险收益比不高。2.另外中小市值想要有持续性的脱颖而出，流动性和产业趋势缺一不可，当前也并不具备这两个基础条件。

再通胀和疫后复苏预期加速兑现。年后上游周期品涨幅明显，我们分析主要有四点原因，对应两大趋势和两个催化：1.趋势一是疫苗接种继续加速，全球疫情缓和的预期不断强化。2.趋势二是美联储的表态体现了其对通胀容忍度较大，通胀的上行空间由此打开。3.催化一是三月初即将落地的美国财政刺激。4.催化二是仅前期北美极端天气短期压制了美国的能源供应。推演来看，后续决定周期品行情持续性的主要是一正一负两个因素：疫后全球经济复苏弹性和供需错配改善情况，需要持续跟踪观察。从投资组合的角度，首选基本面基础更好，主要受益产业链横向扩张和品类拓展的石化、基化，弹性涨价品种关注铜、铝、煤炭，以及新能源产业链的锂、钴。

行业专题研究

【民生传媒】春节档跟踪：春节档再创新高，七日票房超78亿2021年春节档电影票房再创历史新高。根据猫眼数据，今年除夕至初六实现总票房78亿元（含服务费），相比2019年同期增长32%，创春节档最高票房记录。拆分人次和票价来看，除夕到初六累积观影人次达1.59亿，相比2019年同期增长21%；票价提升4.5元至49.2元/张，相比2019年同期上涨10%。整体来看人次的增长为驱动票房增长的主要动力。

2021年春节档电影整体质量相比往年明显提升，再次验证优质内容对观影人次和票房有较强提振效应。除《唐探3》相比前两部口碑有所下滑外，其他影片的豆瓣评分基本在7分以上。从单片的票房集中度来看，头部影片的马太效应明显，《唐人街探案3》和《你好，李焕英》两部影片占总票房的80%以上，TOP2影片的市占率显著高于往年。

《你好，李焕英》凭借影片优秀的内容质量和良好的口碑效应表现亮眼，目前排片率和票房均超《唐探3》。预计优质和影片质量叠加口碑效应将驱动《你好，李焕英》票房持续保持第一，甚至开创中国单片票房新纪录。

投资建议：建议关注万达电影、横店影视、猫眼娱乐。

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