扑克等游戏中有一个术语叫“Allin”，意思是把自己的全部筹码都押上。近两年，A股持续演绎结构性行情，公募权益基金在布局上也呈现出明显的“行业化”、“主题化”趋势。这体现在，一方面，越来越多的主动权益基金押注某一行业赛道，银行、地产、采矿、国防军工等板块都有基金“Allin”;另一方面，行业主题ETF规模迅速增长，热门行业ETF规模已经超过了宽基ETF。

接受采访的多位行业人士认为，在结构化行情极致演绎的情况下，持股集中于某一热门行业的产品业绩较好，获得投资者青睐，成为某些基金经理“求胜”的手段。但从资管行业历史来看，持仓过度集中于某一行业会导致风险暴露，而且单一行业难以穿越牛熊，长期业绩没有保障。他们强调，基金组合管理必须敬畏市场，进行分散投资、长期投资。

重仓押注单一行业增多

基金行业历史上，主动权益基金重仓单一行业的情况并不少见，近两年则更为突出。

从前不久披露的基金2020年四季报可以看到，多只主动权益基金的前十大重仓股高度集中于某一行业，甚至有基金将前十大重仓股全部押在一条赛道上。而这些权益基金多数并非某细分行业主题基金，契约规定的投资方向并不局限于某一细分领域。

一个典型的案例是沪上一家公募旗下的一只混合型主动权益基金。其四季度末股票仓位为90.55%，前十大重仓股占84.08%，当中的韦尔股份、北方华创、中芯国际、三安光电等均为半导体行业个股，多只个股持仓比例逼近10%红线。

总部位于华南的一家公募旗下的混合基金，前十大重仓股清一色为券商股，占基金资产的净值比例合计近40%;金融业个股占该基金净值的比例达到74.75%。华南一家小型公募旗下一只基金前十大重仓股均为银行股，另外一家公募旗下一只灵活配置基金前十大重仓股中8只为银行股、2只为券商股。

前十大重仓股全部或多数投向某一板块的案例有很多，地产、采矿、国防军工等板块都有基金“Allin”。比如上海一家公募旗下的4只基金几乎全部重仓地产股，截至去年底，4只基金资产净值中房地产行业占比分别高达85.01%、82.08%、80.62%和64.18%。北京一家公募旗下的偏股基金则是重仓采矿业，前十大重仓股均为煤炭、有色等资源品。

对于这一现象，德邦基金指出三点原因：第一，与基金经理的行业研究背景有关。与其全市场选股，不如在熟悉的领域追求极致的超额收益;第二，为了提升产品的差异化和辨识度，聚焦单一行业有可能提升业绩锐度，尤其适合互联网端的营销;第三，追求市场热点，比如2020年12月末新能源、半导体板块投资热潮。

业内人士表示，这种做法并不适当。如果重仓行业相对于产品定位出现明显漂移，会导致投资人难以对产品产生合理预期。一旦重仓行业出现调整，回撤风险将急剧增加，会大大影响持有人的投资体验。

有观点认为，这种行为或会引来同业效仿。一旦“押”对了就可能带来业绩的领先，这是具备吸引力的。

鹏扬基金股票投资部副总监、鹏扬景泓回报基金经理张望认为，如果以半年或1年为维度，一些行业会表现得非常优异。但如果完全重仓在某一个行业上，就有了较大的“赌”的成分。基金投资管理是一场长跑，虽然在投资上会对行业的景气度、估值高低做判断，但不会过于集中在某一两个行业。“寻找各个行业中的优秀公司，在分散中适当地向高景气、严重低估行业倾斜是可取的，绝不能以‘赌’的心态去管理资产。分散投资是投资行业中唯一的免费午餐。”

德邦基金表示，如今公募基金数量超过7500只，对于主动权益基金而言，无论是全行业选股还是行业主题基金，都会面临同质化的问题。胜负的标准在于业绩，而能够有效提升业绩的行为，都会有被同业效仿的可能性，但不会成为主流，原因在于公募基金的强监管和运作高度公开透明的属性，行业主流还是要严格遵循基金合同约定，在定期报告中披露运作情况说明。

国泰基金强调，基金经理有其自身能力圈，尤其是研究出身的基金经理，都会深度钻研几个板块，再不断拓展能力圈。最重要的是基金经理要知行合一，要让投资者清楚他的投资风格、看好方向和能力圈所在。

宽基ETF规模

逐渐逊于行业ETF

持仓超高度集中于某一行业赛道，主动权益基金投资开始“主题化”，在被动指数基金市场中，ETF的“主题化”同样开始突显。

数据显示，截至2月5日，A股ETF基金中有18只产品的规模超过了100亿元，其中8只是行业主题ETF，而且这些基金多是在近一年出现迅速扩张。国泰中证全指证券公司ETF目前规模396.81亿元，在股票ETF中规模排行第三，列在华夏上证50ETF和华泰柏瑞沪深300ETF之后;与2020年2月5日相比，国泰中证全指证券公司ETF规模增长1.54倍，而华夏和华泰柏瑞两只基金的规模涨幅只有15.2%和3.1%。

相较于一年前，目前规模排行榜上列第四、第五的南方中证500ETF、华夏沪深300ETF的规模分别缩水23.1%和2.8%。排名第六的华宝中证全指证券ETF最新规模256.81亿元，同比激增2.26倍。第九名的华夏国证半导体芯片ETF近一年规模增长267.44%，逼近200亿元大关。此外，国泰中证军工ETF最新规模127.58亿元