基本结论

A股上市公司年报预告基本全部披露完毕，共有2393家上市公司披露了年报业绩预告，披露率达57%，具有较高的代表性。在业绩信息披露最新规则下，沪深交易所均要求年度业绩波动较大的公司强制披露年报预告，因此年报预告披露率相对较高，具有更高的代表性。而季报和中报业绩预告规则则有所放宽，比如对创业板公司季报和中报业绩预告不再做强制要求。

从年报业绩预告类型来看，业绩同比改善的占57.2%，同比恶化的占41.9%，不确定的占0.9%。具体来说，业绩同比改善的（即：扭亏、续盈、预增、略增）有1369家公司，业绩同比恶化的（即：首亏、续亏、预减、略减）有1003家公司，业绩不确定的有21家公司。其中业绩预增（业绩同比增速超过50%）的公司数量最多，达793家。总体来看，在疫情冲击阶段性缓和后，上市公司业绩持续改善，业绩不确定也明显下降。

大部分行业业绩预告均有明显改善，此前业绩改善滞后的行业逐步跟上。

1）下游：医药、食品饮料等必需消费和家电、汽车等耐用消费行业年报业绩增速均有明显改善，而那些受疫情冲击较大的休闲服务、航空和商贸行业业绩恢复较慢。2）中游：电气设备等新能源行业延续较高景气，机械、建材和化工等顺周期行业业绩增速改善显著。3）上游：有色行业业绩改善明显，而钢铁、采掘等行业业绩仍相对较弱。4）科技：电子行业仍维持较高景气。特别强调的是，此前恢复相对滞后的行业，比如化工、有色等顺周期涨价板块，近期盈利边际改善幅度显著，此前业绩改善滞后的局面得到一定的逆转。

跟踪各大行业代表性公司业绩预告基本能反应行业业绩变动趋势。1）消费类行业公司业绩相对稳定：医药和食品饮料行业中代表性公司中超市场预期的公司数量较多。2）科技板块中电子板块高景气度延续：面板和半导体板块代表公司业绩有明显超市场预期，而消费电子板块代表性公司业绩基本符合市场预期。此外，通信行业中代表性工业也明显超市场预期。3）有色和机械行业景气改善：机械中工程机械和专用设备代表性公司业绩均超市场预期。有色行业受大宗商品涨价和下游新能源需求提升影响，业绩也明显超预期。4）银行和券商行业代表性公司业绩超市场预期。券商板块业绩高增长主要与一二级市场活跃度提升、股票投资收益率提高相关。银行盈利超预期的核心因素或与经济持续改善相关。

根据我们自上而下盈利预测框架，预计2020年非金融企业业绩增速在-1.5%左右，2021年增速为29%左右。具体来说，随着工业增加值增速的持续提升和PPI的逐步企稳回升，“量价齐升”带动公司收入增速逐步改善。

从金融数据的领先性来看，一般来说，M1-M2增速领先PPI增速大概6个月左右，后续PPI大概率逐步企稳回升，这对未来企业盈利形成支撑。但需要强调的是，年报商誉减值压力会对净利润率造成一定压力。

自下而上角度而言，分析师盈利预测也明显上修。从沪深300成分股的分析师盈利预测变化来看，自2020年下半年以来，分析师对2020年盈利预测悲观预期经历了明显的修复，盈利下调公司数量相对盈利上调公司数量的差额在缩小。特别是随着业绩预告的披露，盈利上调公司数量明显增加，已超过下调盈利预测公司数量。

风险提示：经济恢复不及预期、宏观流动性超预期收紧，海外黑天鹅事件