2004年以来A股经历了较为显著的三轮产能扩张。本文分析了历次产能扩张的行业表现、驱动因素,以及其与资本市场的关系。并基于目前的行业盈利扩张情况、动态扩张趋势、行业驱动因素等维度筛选出中短期有望获得超额收益的行业以及中长期有望迎来产能扩张的行业。

产能扩张三步曲:产能扩张一般伴随着生产和设备的淘汰与更新,通常用在建工程与固定资产等指标进行刻画。2004年以来A股经历了三轮较为明显的产能扩张。从产能扩张的进程来看,一般分为三个阶段,1)流动性宽松等因素带来企业盈利改善,刺激企业投资拿地等意愿增强;2)资本开支同比增速上行半年到一年之后,在建工程同比增速出现回升;3)最后经过一年到一年半的时间在建工程转化为固定资产,产能扩张完成。

哪些行业是历次扩张的主力:1)大类行业来看,2005年与2010年两轮的产能扩张主要集中在上游资源品、中游制造、公用事业等行业,随着时间的推移到第三次产能扩张,消费服务、信息科技、医药生物等新兴行业越来越成为产能扩张的主力。2)细分领域中,电子、食品饮料、家电、消费者服务等行业产能扩张的弹性较大,在历次产能扩张的过程中,这些行业在建工程同比增速都有较大幅度的提升。

驱动历次行业扩张的动力因素:1)2005年底至2008年底,出口和地产双轮驱动。一方面,2001年我国加入WTO之后,出口快速抬升;另一方面,2005年底地产行业开启新一轮的牛市,双轮驱动下A股企业盈利出现大幅改善,尤其出口链中的纺织服装、家电、商贸零售汽车等以及地产产业链的建筑、煤炭、有色金属等行业净利润回升、ROE出现明显改善,随后在建工程同比增速出现较大幅度上行。2)2010Q3至2012Q2:“四万亿”地产基建+科技周期开启刺激企业盈利改善。2009年“四万亿”基建计划推出之后,2009年三季度100大中城市工业用地面积同比增速开始回升至115.4%,随后建筑、煤炭、有色金属、家电、纺织服装等行业盈利好转,开启本轮的产能扩张。此外2009年科技产业周期启动以及新医改等政策驱动信息科技和医疗器械为代表的医药行业产能出现明显扩张。3)2017Q4至2018Q4:供给侧改革之后,迎来行业产能扩张的拐点。央行资产负债表的扩张、工业库存低位、以及融资成本下降是推动本轮产能扩张的重要因素。从行业角度来看,这一轮的产能扩张主要集中在消费服务、信息科技、医药生物等新兴领域,并且新兴行业的产能扩张早于传统行业。总结来看,核心驱动力、企业盈利回升、现金流或负债能力的改善是支撑每轮产能扩张的重要因素。

产能扩张与资本市场的关系:我们以2005年为基期,以万得全A为对比基准,发现以下行业的产能扩张一般会带来超额收益:1)上游资源品中有色金属、基础化工、建筑、建材、石油石化、钢铁等行业;2)中游制造领域的电力设备及新能源、机械、电力及公共事业、汽车等;3)信息科技领域的通信和传媒;4)消费&地产领域的食品饮料、商贸零售、农林牧渔和地产。

后续产能扩张的机会:后疫情时期出口需求大幅提升,工业库存处于低位,为本轮产能扩张提供了动力。此外在央行资产负债表扩张和企业盈利回升的背景下,A股整体有望迎来产能扩张。细分领域中(1)中短期工程机械、光伏设备、太阳能、通信终端及配件等有望获得超额收益;(2)中长期有望迎来产能扩张的有:1)归母净利润同比增速上行,资本开支同比增速处于上行趋势:基础化工、机械、电力设备及新能源、家电、电子等;2)归母净利润增速上行,资本开支同比增速处于低位,需求有望超预期纺织服装。

风险提示:出口不及预期,政策支持力度不及预期