投资要点:

政策试探性回归，稳杠杆要求降低货币投放增速。央行行长易纲表示“将在支持经济增长和防控风险之间寻求平衡，中国将尽可能长时间实施正常货币政策，并保持向上倾斜的收益率曲线。”央行货币政策委员会委员马骏建议“从今年开始应该永久性取消GDP增长目标，而把稳定就业和控制通货膨胀作为宏观政策最主要的目标”，主张货币政策适度转弯，把M2增速控制在9%左右。1月最后一周央行在公开市场净回笼2,300亿，拆借市场利率大幅上行。央行正在通小幅收紧的操作来试探市场的承受能力，总体而言收紧力度还不大，但转向意味已经出现。危机过后，回归正常货币政策是必然的选择。2021年宏观杠杆率将呈现和2010年类似的情况，债务端的增长水平估计在10%左右，较2020年有一定的下降。

企业盈利继续改善。2020年全国规模以上工业企业实现利润同比增长4.1%。上市公司发布业绩预警的公司中，业绩趋势向好的占比53.5%。企业盈利持续改善的同时，也有一定隐忧。部分行业盈利环比增速出现放缓；产成品库存同比增速处于最近几年的高点，企业补库存的动能可能出现减弱。上游资源品价格上涨较多，对中下游企业利润有一定挤压。企业盈利增速的高点可能出现在2、3月份。

中美博弈存在不确定性。从拜登上台后打电话的顺利来看，目前美国对外政策优先目标是巩固盟友。美国仍需时间调整人员和检讨对华政策，两国关系短期内存在不确定性。贸易方面，拜登政府可能重返CPTPP谈判。若美国重返CPTPP，将形成一个更高水平的贸易集团，主导和重塑世界贸易格局，这将对中国贸易局面形成一定压力。

投资建议：展望2月，经济数据较好，货币政策回归正常的呼声将较高，多空交织或成为2月的主流状态，需要把握好政策和市场节奏。市场总体可能延续1月末的下跌态势，上证综指可能在3400-3500点之间呈现区间震荡。建议仓位降至6成左右。整体策略转向防御，建议关注五大防御板块：银行、农林牧渔、食品饮料、医药、电子。

风险提示：(1)政策及经济数据不及预期；(2)风险事件冲击市场流动性。