大势及配置策略：行情第三阶段里要开始降低投资组合估值水平，提高整体赔率我们认为，抱团股高位震荡、港股投资热议即标志着行情开始进入第三阶段。第三阶段的典型特征是，由于受流动性紧缩预期影响，无风险利率上行，但资金预期收益率还在高位，此时市场主要靠风险偏好对冲流动性收缩。如果前期作为行情主线的科技股、消费股甚至周期成长股没有出现明显回调，继续上涨的空间就比较有限，资金会开始从抱团向其他估值洼地流动，甚至如果出现外部风险冲击，也会整体性降仓位。

1、货币市场收紧的政策实际用意

近期货币市场资金紧张主要是由于央行持续的净回笼操作。实际上回溯这一操作的缘由，前期利率受货币政策正常化和信用债市场风险冲击影响，过分超调，央行的宽松操作带来了债市杠杆快速上行，银行间回购成交量上升到5万亿左右，随着市场利率重新回落政策利率水平，宽松操作自然不会再有。我们认为，这主要反映了央行对市场过分加杠杆的惩罚意图。但这种冲击往往是短期的，1月29日已经重回净投放，显然和货币政策明显转向关系不大。

2、疫情终会解决，疫苗进展是关键观察变量

1月份的美联储议息会议在经济预期方面，表述修改成了“近几个月来，经济活动和就业的复苏步伐有所放缓，且弱势集中在受疫情影响最严重的部门”，显示出似乎美国疫情明显影响政策节奏。对于疫情的问题，实际上看的是疫苗的分发节奏和效果问题，目前来看，美国的疫苗接种人数是呈现不断加速的状态的，乐观估计二季度末就可以实现群体免疫。效果上，以色列的疫苗人口接种比例最高，在已接种第二针辉瑞疫苗的12.8万以色列人里，只有0.015%的人再度感染，这意味着疫苗有效性达到了95%以上。近几天包括航空、机场、酒店、餐饮等明显的疫情受损股在前期情绪性下跌后涨幅明显，我们认为这也显示了资本市场对疫情问题的乐观态度。

3、美股GME事件会引发投资者收紧政策的担忧GME事件并不单纯只是散户对抗华尔街的英雄股市，结果上它极大推升了美股的波动，究其原因也跟这轮疫情美国发放了过多的抗疫资金援助有关。GME事件的爆发一是使投资者确认股票市场存在泡沫，二是由于暴露了股市中的泡沫炒作行为，引发了投资者对美联储提前开始收紧政策的担忧。尤其在近几天国内也出现了一些“杠杆上的太快，房市和股市出现一些泡沫”的论调。

因此本轮A股和美股的共振回调，我们认为实际上主因是投资者对政策退出的担忧短期上升，这种担忧通过风险偏好回落作用在了股票资产上。这也契合了我们对行情已经进行到第三阶段的判断：风险偏好的波动才是影响市场的主因，这直接指向后续要更加看重投资组合的赔率。

4、配置思路

短期来看，前期大盘震荡时已经把所有前期强势板块，包括白酒、锂电、光伏等轮动了一遍，这一般代表着调整的第一阶段。一般在这一阶段，如果强势板块能够再找到新的增量逻辑继续上涨，就能把指数也推升上一个台阶。这也是为什么我们在月初的行业配置里，建议继续持仓强势板块的龙头，而非直接调仓。如果强势板块不能继续突破，此时又没有新的热点出现，很可能市场就要下一个台阶，尤其像近两天还遇到了外部风险冲击。

中期来看，在货币政策没有明显转向之前，基本面继续上行仍会把风险偏好顶在高位，尤其目前市场并非所有版块都已经涨到高位，空间还是有的，逢大跌加仓会是操作上的主要策略，但要开始持续降低投资组合的估值水平，提高整体的赔率。

我们在年度策略中提出，今年的主要机会会在如下四个方面：1、强势板块的行情延续；2、相对估值洼地，预期尚未打满的价值股；3、港股市场；4、被市场忽略但有亮点的中小盘。建议关注：

1、受益疫后增长复苏和通胀复苏：石化、化工、有色2、受疫情后服务业复苏，且短期受疫情打压跌出空间的：餐饮、酒店、旅游、航空3、景气度见底、前期估值受压的：保险、银行、通信、游戏4、港股三大配置方向：1）A股稀缺标的，2）高确定性行业龙头，3）AH低估个股5、个股策略：1）严选优质细分赛道中小市值个股，但整体持仓不宜太高，2）情绪性杀跌回落合理位置的价值股。

配置策略精选

本文按照自上而下的逻辑，结合估值及企业增速的匹配，梳理出以下10只个股供投资者参考。

风险提示

海外经济恶化，疫苗进展不利