观点回顾：2020年9月至今我们率先并持续强调港股牛市，《做多中国，港股牛市》成为业内旗帜。但是，港股牛市也会有震荡。2021年1月20日，北水汹涌南下，恒指年内首次突破3万点，市场情绪亢奋，当天我们发布报告《大风起兮，港股稳行才能致远》提醒“始终不要忘记：港股市场是习惯于使用衍生交易、方便做空的。要警惕后续会受美元短期反弹和美股震荡的影响”

一、美股围绕GME类股的多空博弈引发美股流动性冲击，殃及港股震荡1.1、GME多空对决始末。GameStop是美国最大的游戏销售公司，截至2020年三季报，公司已连续3年净亏损，是2020年美股做空股最多的股票。2021年1月11日公司宣布向电商转型，对基本面改善的期待催化股价上涨。华尔街知名机构“过度”做空GME，引发互联网散户社群利用期权等工具与做空机构对决，一度导致百亿美金的对冲基金面临破产压力，引发美股大调整。

1.2、此番多空博弈背后反映的是“大放水”后遗症和华尔街的过度贪婪，预示2021年复苏趋势下全球股市将有更多波动。2020年欧美政策大放水而经济大衰退，对冲基金把加杠杆做多以及做空的配对交易做到极致，甚至出现GME空头头寸占流通股本比例超过140%的极端情形。同时，“直升机撒钱”式补贴和美股繁荣导致散户大量进入股市，买入与股票挂钩的看涨期权来加杠杆。

二、这一次流动性冲击绝非2020年3月重演，或可参考2018年2月式调整2.1、美股这次不会重演2020年3月式流动性危机，但短期余波仍在。1）这一次只是美股市场内部博弈性风险的释放，不改变欧美经济复苏和海外宏观流动性宽松的大趋势。更关键的是，美联储拥有此前所没有的救急机制和无限QE等手段。2）华尔街机构联手“令人颠覆信仰式”自救，吃相极难看，虽然大型对冲基金破产的风险降低，但是引发了商业伦理和法律问题，短期股市震荡仍余波未消。周四各交易平台擅自限制GME等股票交易，做空机构趁机平仓。

2.2、本次震荡以及年内还会有的震荡，可参考2018年2月股灾——做空VIX策略的失败引发踩踏。2018年2月调整的外部诱因是通胀预期上升，投资者习惯了低波动的市场、热衷做空VIX的交易策略，VIX的突然大涨引发VIX空头出逃，推倒了多米诺骨牌，让全球算法交易触发大量卖出，导致全球股市上演了类似2015年A股“去杠杆式”踩踏。

三、短期震荡不改变港股牛市趋势，立足基本面的专业投资才是赢家之道受美股短期波动以及内地流动性春节前偏紧的影响，港股短期如期震荡调整，但是，中期的基本面、资金面和风险偏好，依然支持2021年港股指数牛市。

3.1、基本面：短期经济复苏、利润反转；长期看多中国新经济朱格拉周期。港股基本面上已发生脱胎换骨的质变，聚集了中国新经济领域的核心资产；传统核心资产是全球的估值洼地，在欧美复苏的背景下，全球投资风格有利于盈利驱动和价值股重估。所以2021年港股行情是价值重估和新经济成长双轮驱动。

3.2、资金面：2021年海外仍然宽松，中国“有点刹车”但没系统性风险；大趋势更重要，港股和A股都受益于中国老百姓增持股票以及外资增持中国资产。

1）2021年海外流动性持续宽松；2）2021年美元有阶段性反弹但贬值仍是大趋势，全球资金增持中国权益资产的趋势将强化，尤其利好性价比更高的港股；3）互联互通机制深化，港股成为中国社会财富增持核心资产的核心渠道。

3.3、风险偏好：海内外资金对港股的配置吸引力将明显改善。首先，2021年新冠疫情和地缘政治的影响减弱，中美关系不会比2020年更差。其次，新股热潮提升投资者信心，特别是优质中概股、新经济独角兽在港股上市。

四、投资策略：“空”中加油复苏行情，“震”后上车港股牛市展望：近期股市的震荡，有望在2月上旬平息，建议逢低加码配置港股。考虑到美国疫苗接种超预期，后续全球股市投资风格主线聚焦盈利驱动。

1、中国制造业深入掘金，A股、港股都有好公司，欧美复苏以及中国“十四五规划”将是中短期机遇。1）欧美复苏有利于半导体、消费电子、汽车及零部件、家电、家具家居、化工、工业金属等行业高景气。2）中国十四五规划及“新基建”

实施，有利于先进制造业崛起，长期看好新能源车、半导体、新能源、军工、高端制造、工业互联网等。

2、深度价值股的战术性重仓良机已至，将随着基本面改善而“放礼花”式“戴维斯双击”。优选增持港股中的传统行业核心资产，后续疫苗普及和欧美复苏，将驱动港股的能源、有色、金融地产等超预期价值重估，特别是中海油、三大运营商等“特朗普红包股”有望参考GME式逼空大行情。

3、战略性看多中国新经济的核心资产，精选互联网、大消费服务（物业、品牌消费、教育、潮玩、博彩等）、医药等。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险