2020年7月份以后，全球资本市场，无论是股票市场、债券市场、还是商品市场，最大的交易主题无疑是经济复苏。判断交易复苏节奏的核心是两点，一是盈利回升的持续性和空间，二是货币收紧的时间。关于货币政策变化的时点，我们认为关键因素在于PPI和CPI相对关系的变化，本轮复苏更类似2016~2017年，往后看PPI会快速回升但CPI没有上行压力，因此短期内很难出现因通胀预期导致的货币政策全面收紧。

市场逻辑的另一个重点则在于判断上市公司企业盈利回升持续性和空间。我们预计，1）2021年全A非金融企业的盈利增速将上升至27.5%；2）趋势上看，一季度将是全年盈利增速的高点，二季度降至60.6%，下半年增速回落速度放缓，Q3和Q4分别降至31.5%和27.5%；3）销售净利率已经率先出现了改善并带动企业盈利增速修复，营收增长对利润增速的拉动作用将在一季度集中体现，同时低基数下销售净利率的改善仍将明显带动企业盈利增速回升；4）往后看，企业盈利复苏的空间和持续性还需要更多关注全球基本面的变化。这个变化后续可以关注供给端“G7+中国”工业同比增速的情况，以及在大宗商品价格持续上涨以后，全球制造业能否出现新一轮的产能扩张周期；5）行业结构方面，过去两次复苏经验显示，最直接受益于经济复苏的顺周期品种往往也是盈利弹性最大的行业，有色、能源、化工等顺周期板块存在基本面向上超预期的可能性。

2021年全A非金融盈利增速预测及走势判断2020年初因为新冠疫情的影响，企业盈利出现了断崖式下跌；二季度开始上市公司的盈利增速明显回升，开启盈利上行周期。毫无疑问的是，当前我们仍然处于盈利修复阶段，从方向上看，低基数影响下企业盈利增速将在2021年一季度升至此轮修复周期的高点，二季度盈利增速将会回落，市场对此已经形成了较为一致的预期。

那么一季度后企业盈利放缓的幅度有多大？节奏上又会如何变化呢？理论上而言，企业盈利等于销售净利率乘上营业收入，这是一个数学恒等式，因此，企业的盈利增速也可以近似分解为营收增速与销售净利率的变动率两部分，对企业盈利增速的预测关键在于判断企业营收增速和销售净利率的变化。

影响企业营收增速的关键宏观变量是名义GDP同比增速。营业收入是一个量价指标，无论是产品销量还是产品价格的变化都将对企业的营收产生明显影响。从历史经验来看，全A非金融企业营收增速的周期基本上同步于名义GDP增速的周期。我们预计，在2020年一季度低基数效应下，2021年一季度国内实际GDP同比增速将达到全年最高点，随后逐季回落，预计2021年四个季度实际GDP增速分别为19.0%、12.7%、10.3%和8.6%，名义GDP增速回落幅度要小于实际GDP，四个季度增速分别为19.4%、15.3%、13.0%和11.4%。