本轮抱团的“跨年行情”已行至尾声

本周（2021.01.04-2021.01.08）市场迎来跨年行情，尽管指数表现良好，大小盘风格却分化严重，少量权重股的大幅上涨是指数在大量股票下跌之时依然能够录得正向收益的主要原因。我们认为由于下周公布的金融数据大概率会进一步确认信用收缩，对于信用收缩预期的交易也将结束。从历史上看信用收缩前期抱团大盘股似乎是一个胜率不错的策略，但市场需要面对的是信用收缩后期大盘股同样面对回撤的风险，其中本轮大盘成长股（以消费和科技龙头为主）是抱团的集中区域。继续抱团的风险收益比在迅速下降。我们此前报告讨论的“跨年行情”已行至尾声，投资者切不可把莫须有的“春季躁动”作为继续做多的理由。

找不到继续“抱团”的理由

从估值上看，在本轮抱团前大盘股其实已经“不便宜”，其中大盘成长股成为估值抬升的主要构成。交易结构出发：我们发现北上交易型资金、两融与主动偏股基金是本轮大盘指数上行的主要推动力，部分价值投资者或已被“挤出”，市场的不稳定性逐渐抬升；值得关注的是在周五206亿北上资金流入中，重点的方向也开始变为非重仓领域，海外投资者也在基于风险收益调整布局。最后，即便市场是基于行业的高景气判定龙头行情持续，然而我们研究发现在强需求带动行业整体景气上行的阶段，中尾部企业往往业绩弹性更大，进攻属性其实也更为明显。

市场的下一站：国内信用走弱VS全球经济复苏下的再通胀和流动性正常化海外市场资产价格变化背后的指示意义值得关注：近期原油的大涨同时伴随着美债大幅上行反映了市场对于全球经济复苏的乐观预期；同时黄金、白银的暴跌意味着全球流动性收紧收缩的预期也开始逐步显现。2008-2009年的经验指示下一个宏观场景的到来具有方向确定性：上行的通胀水平、国内走弱的信用环境甚至正常化的海外货币环境都不利于市场当下的风格。投资者应该尽快做好准备，挖掘新的机遇：一方面，部分跳出过去10年形成的“基建地产+货币信用”框架，认知过去10年供给格局的变化，理解疫情对于我国出口和相关制造业的“加速器”作用，在全球经济恢复（海外低库存+需求恢复为锚）与产业链动荡中探寻更多机遇；另一方面，积极布局原材料和中间品为代表的再通胀主线。

“躁动”不是逻辑起点，为更好的周期行情做好准备跨年行情临近结束，春季躁动短期缺乏基本面基础。继续抱团的性价比正在不断降低，市场短期的波动可能会因此而上升。着眼于未来，更为广泛的机遇将存在于海外复苏与国内出口和制造业的产业链中，疫苗接种与疫情控制节奏的不同将继续让部分供给格局更好且需求更快的周期行业将先受益。我们建议投资者为更好的周期行情做好准备，布局三条主线：（1）全球再通胀与海外复苏共振：油服、炼化、化纤、氟化工、铜、铝、焦煤；（2）出口与制造业复苏：钛白粉、照明、机械设备和家居；（3）随经济修复，资产端质量改善的银行以及在经济复苏中资产负债端均改善的保险，同样的，房地产的长期价值正在出现。

风险提示：经济复苏不及预期；流动性超预期宽松；疫苗接种进度不及预期