事件：公司1月3日公告，拟推出2020年限制性股票激励计划，向激励对象授予3,999.9946万股限制性股票，约占当前总股本的2.216%；首次授予的激励对象共计293人，首次授予限制性股票的价格为2.52元/股。

本次激励计划依据公司层面业绩考核要求设置解除限售条件，业绩考核目标为：公司2022/2023/2024年度净资产现金回报率（EOE）分别不低于14.5%/15.0%/15.5%，在该三个年度收入复合增速不低于6%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75%分位值；在该三个年度应收账款周转率不低于8次，EVA不低于集团下达的考核指标。

点评：

拟推限制性股票激励计划，捆绑核心员工利益。本次激励计划的首次授予对象包含中高管及核心骨干人员共计293人，将充分调动员工积极性。

此外，作为股票解锁条件的业绩考核目标制定较高，从EOE考核指标看，按照公司2019年度折旧、摊销、利息等数据推算，公司在2022/2023/2024年需分别实现净利润约7.54/8.68/9.98亿元，较2019年分别增长141%/177%/219%，增长幅度明显。

“浆纸+生态”双核发展态势良好，国企改革有望提速。（1）造纸板块：

纸价于2020Q2触底回升，而近期纸浆上涨趋势明显，有望推动纸价进一步上涨，同时公司自有纸浆自给率近50%，2020年末公告拟收购控股股东旗下沅江纸业年产20万吨化机浆生产线，在浆价持续攀升背景下公司通过自产浆可扩大成本优势，增强吨纸利润；同时，限塑令执行将持续推动包装纸替代性需求上行，2021年建党一百周年也将带动党建类材料需求增长。环评公示公司正规划投建70万吨文化纸产能，未来规模和市场份额有望进一步扩大。（2）生态板块：20Q4公司连续中标西安、宁波、郑州等多地绿化工程项目，2020年累计中标约42.35亿元，预计远超2019全年生态园林板块约9.9亿元收入，未来业绩有保障。此外，12月公司实控人诚通集团牵头成立国企混改基金，国企改革有望提速。

盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.22/0.31/0.42元，当前股价对应PE分别为19.21/13.57/10.01x。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司业绩增长不达预期，业绩预测和估值判断可能不达预