交易复苏

回顾2020年四季度，全球资产定价主线可谓是经历了疫情反扑、美国大选、疫苗上市三个阶段。随着11月大选不确定性落地和疫苗上市及推广接种，资金风险偏好有所回升，因此从整体季度收益来看，风险资产表现显著优于避险资产，工业金属、农产品等商品价格普遍走强，而美元和黄金小幅收跌。

展望2021年一季度，我们认为全球将迎来经济复苏的加快。一是当前全球疫苗接种加快推进，尽管可能存在病毒变异和接种进度等不确定性的扰动，但是经济向上修复趋势不变；二是美国财政刺激计划落地出台，加大对于美国经济的提振力度；三是中欧投资协定谈判超预期落地带来全球经贸环境的复苏改善。整体来看，我们认为风险资产的配置性价比强于避险资产；其中，权益市场和商品更具配置价值，特别是权益市场的港股，和商品的铜和大豆。

宏观环境：随着疫苗的推广落地，一季度全球经济有望迎来边际修复，国内经济大概率创增速高点。全球来看，虽然海外疫情仍然严峻，但随着欧美等地区疫苗落地加速以及欧洲诸国近期的严密封锁，叠加宽货币、扩财政的支持政策，全球经济有望在2020Q4的短暂回落后再次开启边际修复；纵然实际接种进度或不及预期可能部分拖累修复力度，但依然不改整体向上的趋势。相比之下，国内经济增长仍然强劲，结构亮点在于出口继续高增+制造业投资回升+服务业修复提速，低基数效应下国内经济增速有望于2021Q1达到高点；并且，近期央行落地货币政策边际宽松信号予以市场估值支撑，事实上，自2020年12月中旬以来央行公开市场操作便在加大流动性投放，短端利率快速下行，十年期国债利率也自前期3.35%的高点累计下降了20bps。

市场风险：一季度不确定性风险主要集中在外部，重点关注疫情疫苗、通胀抬升、地缘局势的风险。一是疫情方面，病毒变异概率抬升，疫苗存在实际接种进度慢于预期和有效性不及预期的风险，接种免疫预期差对原油等风险资产的扰动可能更大。二是通胀超预期引发宽松力度回落超预期的风险，名义利率上行可能给股债等利率敏感度高的资产带来一定冲击。三是地缘政治局势升温可能阻碍经济复苏进程并扰动金融市场稳定的风险。

资产配置策略：布局权益和商品。权益资产方面，非美市场表现有望超越美股，港股配置性价比最高，A股的市场风格更偏向于成长；固收市场中，国内和海外市场有所分化，可关注国内中久期利率债和海外信用债的交易性机会；外汇市场中，美元指数大概率在一季度确认跌破90关口，基本面支撑人民币稳健升值基础；对于大宗商品而言，弱美元环境下商品价格整体表现有望继续强势，铜和大豆的确定性相对更强，黄金表现可能不及原油为首的工业大宗，金油比将逐渐回落。