本期投资提示：

一、年初行情基本确立，基本面改善只是背景，宏观和股市流动性的阶段性改善才是核心驱动力。

2021年初行情的核心驱动力是宏观和股市流动性的阶段性改善。宏观流动性改善的关键指标是美元指数，决定美元指数走弱的关键预期是“全球同步复苏”。值得注意的是，全球非同步复苏的判断经常被提起，经济复苏进程“中国>美国>欧洲和日本>新兴市场”的逻辑似乎非常通顺(对应强人民币和强美元)，却不是资产价格中反映的真实预期，真实预期是“全球同步复苏”，或者说，美国经济复苏领先于欧日同样没有预期差。我们提示如下三个基础事实：(1)美国财政刺激落地后，美债期限利差并进一步未走阔，反映财政刺激仅“回补欠账”无法让投资者对美国经济更乐观，所以资本市场主要反映宽松落地的影响。(2)花旗经济意外指数，欧强美弱，反映近期欧洲经济数据验证更超预期。(3)美欧利差高位回落，也反映欧洲经济复苏的预期差更大。

股市流动性改善的关键指标是新基金发行。银行渠道进入新一年考核，叠加2019-20年权益公募赚钱效应强，2021年初可能新基金发行放量。观察的样本是2021年1月将有56只基金(普通股票+偏股混合+灵活配置+被动指数)认购起始。龙头公募发行放量，可能强化景气科技+核心资产的市场风格。另外保费“开门红”也可能带来增量权益配置需求。

二、部分景气资产已走出上行趋势，而年初行情赚钱效应扩散仍有较大空间。

大家普遍认可年初行情有结构性机会，但对总量逻辑仍有分歧。这体现在我们的量化指标上，就是非常克制的赚钱效应扩散。尽管上证指数已处于2020年以来的高位区域，但市场短期性价比并不差。量化指标指示，年初行情未结束，赚钱效应扩散仍有较大空间。

三、后续要关注哪些下行风险？重点是触发美元指数反弹的因素：全球复苏不均衡可能逐步显现；中美摩擦缓和可能不及预期。

(1)可能引发美元指数反弹的因素：全球复苏不均衡逐步显现；拜登“重建更好美国”(BuildBackBetter)政策预期升温。(2)中国经济复苏进程依然领先全球，中美力量再平衡速度未减，这种情况下中美摩擦缓和可能不及预期。2月初拜登发布国情咨文是观察窗口。(3)把握战略机遇期，仍需要降低社会波动率，管理层稳中求进导向下，新基金发行放量可能不持续。

四、维持成长是年初行情主战场的判断，重点关注国防军工、新能源汽车和2B2G计算机。顺周期投资的主要落脚点是后周期景气(汽车和家电)，涨价周期(化工和有色金属)和低估值(银行和保险)有脉冲式机会。