策略观点：“春季躁动”不会缺席

核心观点：“春季躁动”是一种特殊的日历效应，指的是股票市场一般在1月至3月会有较大概率的阶段性上涨行情。2000年至2020年来A股春季躁动现象出现的概率还是非常大的，一般是一月前奏、二月最肥，即使从全年来看，2月的上涨概率也是最高的。行业表现上看，春季躁动行情中有色、化工等中上游周期性板块以及汽车、纺服等消费板块上涨概率大幅居前，因此春季躁动行情的不仅从总量上而且从结构上都是相对容易把握的。经济数据真空期以及两会前对政策空间的期待是春季行情的重要催化剂。当前时点我们认为国内以PPI为代表的复苏指标仍处在回升初期而非中后期，并且这轮复苏中盈利上行有很强的超预期可能性。同时去年底的中央经济工作会议提出政策操作上不急转弯，表明政策操作更趋温和，因此短期内也很难出现货币政策的全面收紧。

在这样的背景下，我们认为2021年A股春季躁动行情非常值得期待。

回顾2000年以来的春季行情，A股春季躁动现象出现的概率还是非常大的，春季躁动一般是一月前奏、二月最肥，而且即使从全年来看，2月的上涨概率也是最高的。“春季躁动”是一种特殊的日历效应，指的是股票市场一般在1月至3月会有较大概率的阶段性上涨行情。自2000年至2020年，上证综指2月份上涨概率达到71%，远高于其他月份，各年度二月份涨幅方差相比其他大多月份也较低，因此A股出现春季躁动现象的概率还是非常大的。

春季行情是全年行情的晴雨表，上证综指2月如果下跌，全年则大概率下跌。

如前所述2月份一般是全年上涨概率最大的月份，上涨的概率高达7成以上，如果连2月份都跌，一般全年大概率都是下跌的。2000年以来一共出现过六次2月份下跌，分别是：2001年2月下跌5.2%vs全年下跌21%、2008年2月下跌0.8%vs全年下跌65%、2013年2月下跌0.8%vs全年下跌6.7%、2016年2月下跌1.8%vs全年下跌12%、2018年2月下跌6.4%vs全年下跌25%、以及2020年2月下跌3.2%vs全年上涨14%。

行业表现上看，春季躁动行情中中上游周期性板块以及汽车、纺服、商贸等消费板块上涨概率大幅居前。从2000年至2020年各行业相对上证综指的超额收益来看，最大概率获得超额收益的几个行业包括建材、有色、化工等中上游周期行业以及汽车、纺服、商贸等消费板块，获得超额收益的概率均超过了80%。因此春季躁动行情的不仅从总量上而且从结构上都是相对容易把握的。

经济数据真空期以及两会前对政策空间的期待是春季行情的重要催化剂。从春季行情的催化剂来看，一是一般一季度GDP数据得到4月份中旬才会披露，上市公司年报及一季报同样在4月份底才披露完毕经济增速、企业盈利数据的空白使得市场预期较为分散，经济上行、盈利改善的逻辑尚未证伪。二是每年3月份有“两会”，同时，前一年12月会有“中央经济工作会议”，都会对本年度的政策有着方向性的影响，政策题材炒作是春季躁动的直接推动力。

在经济复苏持续推进、政策不急转弯的背景下，我们认为2021年A股春季躁动行情非常值得期待。我们在此前多篇报告中一直强调当前时点国内以PPI为代表的复苏指标仍处在回升初期而非中后期，并且我们判断这轮复苏中盈利上行有很强的超预期可能性。同时并且去年底召开的中央经济工作会议提出政策操作上不急转弯，表明政策操作更趋温和，因此很难出现货币政策的全面收紧。

在这样的背景下，我们认为2021年A股春季躁动行情非常值得期待。

风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化