本报告导读：

全年业绩符合预期，结构升级、渠道优化释放未来发展新动能，近期控价稳市确保旺季开门红，十四五量价良性发展，高质量增长下品牌再上新台阶。

投资要点：

维持增持评级。全年平稳运行，业绩符合预期，渠道体系优化下量价维持良性增长，延续高质量发展之路。根据最新业绩预告，下调2020年EPS至36.23（-0.94）元，维持2021-2022年EPS预测44.56、52.30元，给予2021年52XPE，上调目标价至2317元（前值2139元）。

业绩符合预期。公司披露2020年生产经营情况，2020年生产茅台酒基酒与系列酒基酒5、2.5吨，预计全年营收同比+10%至977亿元，增长目标顺利达成，其中系列酒收入同比-1.5%至94亿元；预计归母净利同比+10%至455亿元。对应Q4单季度预计营收281亿元、同比+11%，归母净利117亿元、同比+9%。

十四五稳中有进，结构深化延续高质量增长。近日茅台集团明确十四五以“三翻番”、“双巩固”、“双打造”为发展目标，十四五期间预计股份公司收入复合增速有望保持在12-15%左右，同时在社会渠道与直销渠道协同发展的新营销体系下，未来预计将继续以结构升级、渠道优化释放发展动能，预计吨价有望保持良性增长趋势，利润增速将高于收入增长，增长确定性与稳定性持续凸显。

2021Q1控价稳市，确保开门红。目前茅台批价维持2800元左右，根据渠道草根调研，目前2021年1月打款已完成、发货已到位，剩余2、3月打款计划有序推进中。近期围绕控价稳市的工作重心，公司对渠道提出清库存酒要求，旺季开门红值得期待。

风险提示：宏观经济大幅波动、社会舆论加大、行业政策出现变化等。