核心观点

公司时效件业务难以颠覆。1）供给端足够稀缺：独特高频次运营模式和稳定扁平、紧密链接的直营网络，造就垄断地位。资产资源壁垒、品牌黏性带来的规模壁垒、直营网络的巨大铺设成本共同构成该业务宽护城河。国际对比，顺丰时效件是难得的大市场单寡头格局，收入端享有强定价能力，成本端有望持续享受规模效应红利。2）需求空间持续打开：服务与商品融合度加深，高端消费线上化和高端制造崛起构成消费类和工业类提升空间，预计20-22年时效件件量增速分别为22.6%/16.6%/17.6%。

公司新业务颠覆创新。1）时效快递与经济快递具备强协同效应：时效大网助力经济快递越过规模经济瓶颈、节约起量成本；经济件夯实规模经济底盘、助力时效快递良性循环。2）快递大网对多元物流具备强赋能效应：超级品牌加优质客户快速打开新市场，快递基因加科技赋能模式创新颠覆者。

公司供应链业务潜心耕耘于伟大时代前夜。1）供应链在中国尚处于导入期，日益崛起的高新产业规模与较低外包比例共同构成可观增长空间。2）随着顺丰持续丰富产品体系和服务维度，公司积累了全面的基础物流能力、丰富客户资源、海量数据，为国内能力最完备供应链企业。

作为一家坚守长期主义、坚持前瞻布局的成长期龙头，公司正逐步收获品牌效应、规模效应、协同效应，收入增长空间、整体竞争优势、在中国流通体系重要地位均被低估，迎来难得的战略性布局机会。

财务预测与投资建议

我们预计20/21/22年净利润分别为74.4/95.1/123.2亿元，对应EPS1.63/2.09/2.70元，PE为54.1/42.3/32.6倍。采用DCF估值，合理股权价值为4963亿元，对应每股价格为108.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：时效件增长大幅放缓；新业务具有较长试错过程；宏观经济增长放缓。

人工/运输/场地等成本的要素价格大幅提升。