截至12月29日以来，黑色产业链商品价格实现普涨，幅度接近20%。现货方面，62.5%纽曼铁粉价格累计上涨62.4%；一级冶金焦炭（山西）价格累计上涨44%；螺纹（上海）价格累计上涨19.2%；热轧板卷（上海）价格累计上涨16.6%。期货方面，铁矿价格累计上涨56.4%；焦炭价格累计上涨51.8%；螺纹价格累计上涨19.7%；热卷价格累计上涨23.7%。

今年以来市场在交易什么？价格的上涨分为四个阶段：1）阶段一：2020年1月2日至3月31日，交易新冠疫情冲击导致需求的下滑，各品种期货价格下跌幅度约10%。2）阶段二：2020年4月1日至8月18日。疫情得到初步控制，各经济部门逐渐复工复产，交易需求复苏，各品种上涨幅度约20%。其中因海外巴西和澳洲疫情影响，铁矿供给出现问题，涨幅居前，约50%。3）阶段三：2020年8月19日至9月30日。需求实现复苏，货币政策正常化，同时欧美国家疫情二次爆发。交易需求复苏持续性存忧。各品种出现短暂价格回调，幅度约7%。4）阶段四：2020年10月9日至今。

实际需求超预期持续，钢材总库存逆季节性去化。同时受益于美国大选落地和疫苗出现，风险偏好边际改善。各品种价格累计上涨超过20%。

接下来应该关注什么和我们的预期？1）螺纹钢投机需求。每年1-3月为施工淡季，重点关注贸易商的投机需求。决定因素主要包括信贷政策，以及房地产和基建行业政策。由于政策定调2021年将以稳杠杆为主，相机抉择，不急转弯。机是在新冠疫情影响下的经济复苏情况。我们预计，海外疫苗明年四季度才将有望实现普及，此前经济复苏始终存在不稳定性。

因此，货币和信贷环境将保持合理宽松，贸易商的投机需求预计将持续，库存周期从被动去库存切换至主动补库存。2）热卷出口需求。热卷出口需求占总需求的比例约为4%，是价格的主要边际驱动力量。海外疫情突发打击市场对经济复苏的信心。接下来需要重点关注两个方面，一个是海外工厂是否停工。另一个是现有疫苗对变异病毒的实际效果。但通常病毒难以在疫苗出现前发生对疫苗无效的变异。

中期看涨黑色商品，短期关注海外疫情对制造业生产的实际影响。短期因海外疫情干扰，热卷出口需求持续性存忧，价格或出现短暂回调。但由于当前疫苗已经开始接种，且全球货币财政政策态度定调均偏积极，预期价格回调将较为有限且短暂。中期，我们依然看涨黑色商品。一方面因疫苗率先在欧美国家接种将引发需求持续恢复，对我国出口和工业生产形成拉动。另一方面，中性的货币信贷政策和居民收入预期改善将支撑地产销量和价格，从而激发房企快周转，带动新开工和建筑需求增加。值得注意的是，2021年资源品铁矿和焦炭供应仍然紧缺，将有望放大价格的弹性。

风险提示：疫苗对变异病毒无效，海外疫情超预期发展