核心观点：

国产信号链芯片领军者，技术实力与客户资源优异。思瑞浦成立于2012年，早期深耕信号链路芯片研发，目前已拥有超900款可销产品。

根据招股说明书披露的Databeans统计，公司在信号链细分领域已经具备全球竞争力，下游客户已经覆盖通信、安防、工控领域一线客户，在细分放大器和比较器领域销售额亚洲排名第九，全球排名十二。优异的技术实力以及客户资源有望持续助力公司高速成长。

需求侧电源管理布局初见成效，优质客户国产替代需求空间较大。2019年公司可供销售电源管理芯片445款，基本持平于同年信号链产品数目，电源管理芯片市场规模更为广阔，有望协同信号链产品双击助力公司成长。同时对于已经拥抱行业大客户的思瑞浦而言，通信市场以及安防市场依然是其成长的主要战场，2019年导入料号数据尚且较少，后期持续围绕客户需求有望拥抱较大成长空间。

供给侧研发人才与晶圆代工产能边际改善，成长为公司主旋律。模拟芯片设计属于轻资产设计行业，核心上游限制因素主要包括人才供给以及晶圆供给。产能维度来看，短期上游晶圆代工厂产能利用率尚有提升空间，中长期扩产有望持续打开产能瓶颈。人才维度来看，供给侧边际改善，头部企业人才吸引力更强，研发实力持续提升。

盈利预测与合理价值。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为1.79、3.06、4.57亿元，对应同比增长152.7%、70.9%和49.1%，对应EPS为2.24、3.83、5.71元，参考可比公司以及业务赛道的优越性，我们给予思瑞浦2021年120倍PE估值，对应每股合理价值为459.72元/股，给予“买入”评级。

风险提示。公司客户集中度较高的风险、供应商集中度较高的风险、收入季节性波动的风险、市场竞争风险。