核心观点

1.2020年估值盈利接力驱动，A股表现较优，且当前估值较美股仍有吸引力。

2.疫情影响下，2020年美股、港股与A股优势板块均按照“医药/必选消费→可选消费→顺周期”的顺序演绎，经济修复下明年一季度顺周期或仍占优。

3.大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

周度交流：2020年，全球资本市场回望

2020年一季度全球疫情爆发，国内先于海外控制住疫情蔓延；二季度国内复工复产推进，而海外疫情持续扩散，主要经济体救助政策加码；三季度海外供需缺口放大，驱动中国出口高增；四季度全球经济修复共振预期加强，海内外市场的顺周期板块表现亮眼。本周，我们对今年市场的结构与节奏进行简要梳理，供投资者参考。

1.短期：上周市场宽基情绪热度分化，科技、金融均“超卖”，行业结构热度分化显著。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI（扩散指数）读数分化，全ACJDI仍维持26%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指和HS300CJBI的12月读数均降至极窄区间，市场成交集中度提升。框架模型下，我们认为短期胜率较高，关注市场成交集中度。

2.2020年，全球资本市场回望：1）A股在全球权益市场的表现如何？上下半年在估值与盈利接力驱动下，A股全年表现整体较优，沪深300领跑全球权益市场。2）海内外市场的演绎节奏有何特征？整体上，A股相对于海外市场先跑赢后跑输；结构上，美股、港股与A股占优板块均按照“医药/必选消费→可选消费→顺周期”的顺序演绎。经济持续修复下，预计21Q1能源、原材料及工业板块仍将占优。3）市场驱动力怎样拆解？疫情之下全球降息潮延续，货币政策普遍宽松，流动性充裕带来的估值抬升是权益资产上涨的主要动力；但A股盈利贡献占比正逐渐提高。4）当前A股性价比如何？相较美股，当前无论指数整体还是一级行业，A股估值仍相对偏低，性价比仍较高。

3.中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市判断。

行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产，关注半导体与军工遵循“供给”与“需求”的匹配性逻辑，建议关注“供产出疫”四大线索——供给侧出清，产业链向上，出口链向好，疫情后修复。建议增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

主题配置：持续关注国改的深化

年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

风险提示

1.经济增速超预期下滑；

2.市场风格超预期调整。