报告摘要：

顺周期行情基本确认进入下半场。近期顺周期行业出现分化，煤炭电力以及有色金属表现较好，黑色系则出现调整；主要是动力煤需求上行带动商品现货价格以及煤电相关股票价格上行、钴锂镍等新能源车相关的小金属价格强势带动股票上行，而监管趋严及需求偏弱引发钢价及相关股票调整。后续来看，我们认为顺周期行情已经进入下半场，只有部分板块有行情，主要是因：

（1）宏观角度看，国内制造业投资、消费以及出口短期继续维持强势，但欧美疫情进一步严重可能影响经济的修复。（2）基本面角度看，铜价继续上行，同时新能源车景气度持续向上导致钴锂镍等小金属价格强势，有色板块预计后续仍偏好；动力煤需求上行同时库存维持低位，冬季采暖旺季支撑中期价格强势；施工淡季、冬储到来以及后续监管持续趋严下，黑色系品种价格仍可能相对偏弱。（3）数量指标上，周期/成长换手率比已经从高位明显回落，目前基本确认了向下的拐点，周期整体板块性的行情可能进入尾声。

反垄断对涉嫌公司影响偏短期，中长期股价仍由盈利推动。互联网反垄断是全球性的，海外包括微软、谷歌、苹果、FACEBOOK、亚马逊在内的科技巨头几乎都有多次涉嫌反垄断调查。其中关键节点对股价会有短期影响，但中长期股价仍由盈利推动：（1）以微软、苹果为例，诉讼进展的关键时点，一般对公司股价都会造成短期波动；但从中长期来看，微软股价在科网泡沫破灭影响消退后持续震荡上行创新高；苹果自2014年以来的持续上涨与公司的ROE持续上行关联较大。（2）A股上市公司主要涉及部分科技巨头的产业链相关公司，短期股价走势有一定相关性，但中长期主要受盈利推动。

经济修复持续，慢牛趋势延续，年底创新高可期。随着年底中央经济工作会议对明年政策的定调，我们认为A股震荡上行的慢牛趋势仍将延续，年底创新高可期，主要是因：（1）分子端来看，乘用车销量等数据显示经济仍在持续修复。（2）分母端流动性来看，国债收益率呈现出一定的下行趋势，信用利差趋于平稳；沪深股通、融资余额等资金持续流入。（3）日历效应来看，各主要指数一般在节后的表现优于节前，而大盘指数在节前的表现相对优于中小创，节后反之；这与年底基金结算和节假日之前的收益兑现有一定关系。

行业配置短期继续偏均衡，新能源、军工、种业、有色、煤炭、券商等板块值得关注。第一，从“双循环”、“十四五”规划以及中央经济工作会议来看，政策导向十分明确，主要着眼于核心技术、自主可控、扩大内需等，具体关注半导体、军工、新能源、免税等方向；此外节后“1号文件”即将出台，智慧农业以及种业也值得关注。第二，景气度角度，动力煤、铜价以及新能源车相关的锂钴镍等价格仍在上行，有色、煤炭等部分顺周期板块以及受益于资本市场制度改革持续的券商短期值得关注。第三，从日历效应来看，从日历效应来看，节前一周房地产、钢铁、机械设备、汽车等周期类行业涨跌幅中位数较高，而休闲服务、钢铁、有色、交通运输胜率较大。

风险提示：疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期，中美冲突超预期。