核心结论：春季躁动不缺席，顺周期仍可为。受益明年年初信贷发放前置和政府债提前发行等流动性缺口影响，12月中央经济工作会议明确不搞“急转弯”，预计未来几个月央行流动性政策仍将保持相对宽松，在市场对前期货币政策紧缩预期修正的背景下，春节躁动仍可期。此外，11月国内经济数据在复苏阶段中展现出制造业投资加速改善、服务型消费仍有修复空间的新特点，加之“需求侧改革”成未来政策主线，“内循环”顺周期空间有望打开。叠加美联储仍保持持续宽松，弱美元背景下利于外资持续流入A股，增量资金为市场提供支撑。市场观望情绪仅是短期扰动，春季躁动行情不缺席。

政策不急转，科技内需是重点。中央经济工作会议利于修正市场对经济定调、政策力度和节奏的预期。经济上，定调仍以“稳中求进”、“底线思维”为主，单边、没有供需互动的需求侧政策并不符合政策目标。强化战略科技力量、增强产业链的自主可控、扩大内需等成为2021年六大重点任务。政策上，明确了“转弯”方向的必然性和“稳定”、“不急”的缓慢性，积极财政侧重于“新基建”。

退市新规强化优胜劣汰，估值重塑再加码。2020年退市新规明显围绕量化标准不够多元和非量化标准描述笼统的痛点进行完善强化：一是，增加对企业持续经营的考量；二是，强化了企业自身规范的约束；三是，量化了重大违法强制退市的指标；四是，缩短简化退市流程。

受益于此，“壳资源”炒作等投机行为将被A股所抛弃，基于基本面的价值投资行为将会因此明显强化，龙头企业享受溢价。

制造业投资加速改善，服务型消费仍有修复空间。生产端，持续保持高增速扩张，11月工业增值当月同比增长7%，环比增加0.1个百分点；投资方面，制造业加速修复，地产仍强于基建；消费方面，修复偏慢，11月餐饮收入同比在上月短暂转正后又重回负增长，主要受近期国内疫情升温影响，服务型消费仍有修复空间。

年初流动性仍需呵护，春季躁动不会缺席。12月15日央行再次开展9500亿MLF超常规操作，相较于12月7日和16日两次MLF到期续做的同时，再额外释放3500亿流动性。其主要是为了对冲银行中长期负债压力，以及缓解市场对于信用风险的担忧。但MLF的巨量投放并不能充分满足长期流动性投放，考虑到年初信贷发放前置，以及政府债提前发行，2021年年初流动性仍需央行呵护，定向降准或TMLF的使用将可能成为央行操作的选择。

美联储维持宽松基调，支撑外资流入A股。12月美联储议息会议结果基本符合预期。利率方面，美联储将维持前期不变；资产购买方面，对购债表述由此前的“未来几个月将至少以现在的规模购买……”

变为“每月继续购买……直至最大就业和物价稳定的目标取得实质性进展”，体现出货币政策的灵活性和支持实体经济的目标。受益于美联储宽松和弱美元趋势持续，支持资金流向新兴市场。

配置建议：围绕经济复苏（补库存、可选消费）+“双循环”，春季躁动两手抓。1）受益经济复苏且低估值的品种：银行、保险；2）受益出口驱动且补库存的中游制造：化工、有色、机械；3）“科技内循环”：光伏、新能源汽车、云计算；4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、消费电子、家电家居、旅游酒店、影视影院。