要闻引爆千亿龙头涨停的PD-1是什么？2020年12月18日07:53:22智通财经网
本文转自微信公众号“奥咔姆剃刀”。
什么是PD-1抑制剂?
PD-1(程序性死亡受体1)，也称为CD279(分化簇279)，是一种重要的免疫抑制分子。通过负向调节免疫系统反应，抑制T细胞功能，发挥免疫调节作用，促进机体对自身抗原的免疫耐受。这可以预防自身免疫性疾病，但它也可以阻止免疫系统杀死癌细胞。
这也是癌细胞免疫逃逸的机制之一。为此，近年来，基于基础免疫学研究成果应运而生了一套治疗肿瘤的免疫疗法，开发了PD-1抑制剂，已在很多晚期肿瘤中显示出良好的治疗效果。
为何超预期?
这次PD-1医保谈判参加的企业有：默沙东(MRK.US)、罗氏、诺华制药(NVS.US)、安进(AMGN.US)、阿斯利康(AZN.US)、恒瑞、百济神州(06160)、君实生物(01877)、三生国健、以岭、绿叶(02186)等。PD-1赛道竞争十分激烈，大家都瞄准这个几百亿的市场。而在次之前，恒瑞的PD-1已经表示可以开出3-4万/年的低价，市场对于PD-1集采预期非常悲观。
恒瑞卡利珠单抗目前的消息是医保支付价格是3000元/支，按照每年17个用药周期(3周/次/支)计算年用药费用是5.1万元/年，如果按照26个周期计算就是7.8万元/年，
恒瑞医药原本的赠药政策是买2赠2、再买4赠全年，也就是每年买6支就可以用满一年的药，单支的价格是19,800元/支，年用药费用是118,800元。
本次降价到3,000元/支，表面上看降价幅度达到了85%，但是纳入医保后会取消赠药政策，也就是说全年实际降幅是57%，甚至还没达到去年医保谈判的平均降幅。
考虑到进入医保后的放量，单支药品毛利率的下降是完全可以靠量弥补的，甚至总利润不降反升。总体来说，恒瑞的结果是超出市场预期的。
行业整体观点：
医疗服务是在政策支持下一直能涨价的一个东西。
C端的眼科牙科辅助生殖，B端就是CXO。爱尔、海吉亚(06078)、泰格(03347)、药明(02359)、昭衍、博腾。
CXO里选择每年30%成长的公司就是药明康德。泰格医药也很好。CXO看好昭衍新药和博腾股份明年可以关注。
仿制药政策高压带来的阵痛期，继续规避。
创新器械，渠道优势会越来越明显，好的创新器械都在港股，科创板也有个别;
创新药可以弯道超车，钱，运气，能力，幸存者通吃，一是买催化剂，二是买这些公司能长大，能长大的公司业绩能消化估值。
恒瑞医药业绩上20%的增长可以维持增长几年，管线持续增长估值可以维持，60倍不算便宜也不算贵。18A暴涨暴跌，做个趋势或者做催化剂。药品公司是阶段性的，重仓一定是看长期。买业绩加速带来估值提升，买的是新产品增量业绩。今年有贝达药业，科创板的艾力斯。港股18B看商业化验证。
传统药企这三年顶住压力走出来就走出来了，走不出来就出不来了。齐鲁已经落下了，首仿药物在中国也不赚钱，批出来也没有人推广，恨不得一退出来就集采，也是中生今年不赚钱的原因。仿制药压力很大，恒瑞的仿制药业务的目标也是延缓下滑。中生(01177)去做拓展收购，跟康方(09926)、亚盛(06855)合作，存量业务还是受到很大影响。
传统公司能看的就是豪森，三代EGFR150亿的规模，豪森预计30亿+，贝达和艾力斯15%-20%。放量快的都是广谱抗癌药，特定靶点的药物放量未必那么快。
消费属性：爱美客、长春高新、我武生物、云南白药、片仔癀。
药店：今年表现很好，板块同涨同跌，最终还是看业绩。估值一直偏低，30+买一点，40-50卖掉。需要融资做并购的，通过二级市场的PE收购一级市场的资产，所以对股价是有诉求的。京东健康对药店还是有影响，明年还需要观察，具体不好评估。
流通：行业收缩，利率有影响。
1、PD1格局：
今年年初大家觉得8成是中国的，到现在为止进口的应该都没有进医保，恒瑞适应症多，有助于市场份额的快速提升。400亿的市场，恒瑞至少30%，至少100亿+的销售。竞争不用担心，现在获批了4家国产、4家进口、4家在申报，后面不用看了，前面的适应症一直在扩张，后面要担心患者能不能招到，有些患者不愿意做这个，因为要被分到对照组，随着药物可及性的提高，患者入组会很难，另外，对照组的患者自己用其他药后，容易导致临床失败，监管对后面的监管也会越来越严格。后面能做出来也会越来越少。
2、PD-1的产能和成本：
在中国产能和成本都不是什么问题，君实有个新产能，百济今年底或明年广州产能要投产，做一个桥接;信达(01801)也不是问题，恒瑞去年有14000升了，去年投产了7个，还有7个。成本不用担心，没有意义，创新药不是拼成本，成本加成违背了创新药的逻辑。
3、PD1用药时间：
起效时间60天，大部分患者是2-3针，如果无效就不用了，所以算患者的时候实际是更少的。
现在肺癌联合治疗的一线用药1.5年，OS五年生存率5%，实际用药不太会超过2年。
医生需要学习时间，医生最重要的考虑的是安全性，免疫治疗本身是这两年才起来的，今年是国产药上市第二年，这个领域是蓝海，医生教育还需要
