核心观点

Q3扣非业绩同比大幅增长：公司今年前三季度实现收入33.08亿，同比增长40.48%；实现归母净利润2.01亿，同比增长0.31%，扣非后实现归母净利润1.87亿，同比增长82.38%。其中Q3单季度实现收入13.53亿，同比增长42.52%%；实现归母净利润0.67亿，同比下滑31.34%，扣非后实现归母净利润0.61亿，同比大幅增长343.82%。扣非前后差异的原因主要是去年公司有非经常性的土地收储收益，今年公司前三季度扣非后大幅增长，业绩更加扎实，向上的基础也更加牢固。

看好明年磷复肥复苏：受到去年硫磺因港口高库存及大炼化投产带来的供给增量价格急跌，同时印度国内磷肥库存偏高的影响，去年磷肥下半年开启下跌趋势，但我们看好明年磷肥的行情，核心是强劲需求的支撑。今年以印度为代表的南亚地区的需求大幅增长，Khariff印度种植面积同比增长39%，1至11月二铵累计销量同比增长21%，极大消化了的国内高库存，再加上巴西等南美国家的旺盛需求，国际供需趋紧，今年下半年起国际磷肥市场价格也持续上行。而USDA预测全球粮食库销比还将持续下滑，我们认为明年全球种植需求大周期的景气复苏将持续支撑磷肥的需求增长。而且磷肥国内已基本没有新增产能，海外的新增供给迟缓。在供需改善的趋势下，公司产业链配套带来的成本优势领先有望实现超越同行的成长机遇。

财务预测与投资建议

由于今年复合肥和磷酸一铵产品价格有所下跌，我们下调公司20-22年每股盈利EPS分别为0.38、0.45、0.56（原20-21年预测为0.47、0.51），按照可比公司21年16倍市盈率，给予目标价为7.20元并维持买入评级。

风险提示

产品景气不及预期，原材料价格波动风险