12月9日，央行公布11月金融数据。

我们的观点：

第一，11月社融增速持续下行，延续6月以来的收敛趋势。社融增速收敛并不意味着紧信用。在经济结构明显优化的2021年，出现类似2018年的紧信用情况可能性非常低。

第二，本月社融最大的边际变化在企业债券。11月企业债券同比少增2468亿元，是今年单月同比少增幅度最大的月份。这或许与外生的信用市场违约扰动有关，短融表现尤为明显。

第三，除了债券融资异动之外，本月社融其他分项延续6月以来逐步收敛逻辑。与之相应，6月以来社融存量增速一阶收敛，政府债券和企业贷款逐渐成为社融的主要支撑分项。

风险提示:

海外需求波动超预期；

国内政策调控超预期；

疫情发展超预期。