核心结论

事件：公司发布2020年11月产销快报，销售汽车14.5万辆，同比增长26.1%；1-11月累计销售汽车96.1万辆，同比增长0.75%，超市场预期。

11月销量同比继续大幅增长26%。11月哈弗、Wey、皮卡、欧拉销量同比分别增长22%、-13%、19%和415%。皮卡环比持续增长，但由于去年基数变高同比增速有所下滑，哈弗凭借三代H6、大狗等新车型将接力皮卡增长。欧拉月销破万辆，继续保持高速增长。预计坦克300上市后，Wey销售情况有望实现突破。

三代H6、大狗新车销量持续爬坡，好猫、坦克终端火爆。11月三代H6销量2.29万辆，环比增长10%，大狗8555辆，环比增长22%，新车型继续爬坡。终端调研显示，大狗库存仍然较紧，后续销量还有增长空间。11月H6、大狗、皮卡炮、欧拉黑猫车型销量同比分别增加1.3万辆、0.9万辆、0.6万辆、0.7万辆，为11月整体销量同比增量3万辆的主要来源。11月好猫和坦克300试驾车已陆续到店，两款车型终端表现火爆，坦克300开启预定2周内，仅通过WeyApp支付的订单就已突破1万台。

三代H6和大狗继续热销，好猫坦克有望超预期。2020年下半年长城将开启全新平台车型周期，主流车型和差异化新车密集换代上新，盈利能力和产品竞争力将明显提升，首发车型三代H6和大狗已兑现对整体销量的拉动，后续坦克300和好猫将深化长城在越野派SUV和电动领域布局。2021年Wey和哈弗其他车型也将陆续换代。考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年EPS为0.58/1.02/1.13元，按12月7日收盘价A股25.04元人民币，H股14.02港元，对应A股市盈率42.9/24.5/22.1倍，对应H股20.3/11.6/10.5倍，维持A/H股“买入”评级。

风险提示：疫情影响超出预期，皮卡政策放开不及预期，新平台车型不及预期，海外战略进展不及预期。